航空行业深度研究系列之二：新租赁准则时代航空行业研究新特征

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1、投资案件结论和投资建议IFRS16准则下航司现行经营性租赁费将拆分为固定资产折旧与利息支出两部分，调整后两部分成本总额可能大于现有经营性租赁费，调整后业绩可能产生短时波动。但从长期来看，会计准则变革仅是一次性改变，不会对现金流产生任何影响，公司内在价值并未发生损耗，并且随着会计准则变革航司运营效率与潜在风险更易观察与评判，有助于航司管理与盈利能力的不断提升。重点推荐在新租赁准则下整体变动幅度不大的东方航空，中国国航，南方航空。原因及逻辑现行租赁准则下，经营租赁仅计入利润表的会计处理方式存在美化财务状况、低估财务风险等缺陷，因此

2、经营租赁飞机比重较高的航司财务情况难以被客观评价。IFRS16时代租赁的会计处理方式将统一为计入资产负债表核算，各航司将在同一套标准下进行评估，内部管控与外部分析客观性进一步提升，有助于发现和提升航司竞争优势。现行准则下利润表中的经营性租赁费将转变为固定资产与利息支出两部分，并且由于利息支出呈现前高后低的走势，单机成本将出现波动，而并非稳定状态。因此会计准则切换后成本可能存在波动。但从长期来看，会计准则变革仅是一次性改变，且不会对现金流产生任何影响，公司内在价值并未发生损耗，不影响航司的长期投资价值。有别于大众的认识我们认为I

3、FRS16时代除航司资产负债率上涨之外，三大航的外币负债总额可能也有所上涨，增加汇兑波动弹性。我国航司报表中的外币负债主要来源于融资租赁飞机计入资产负债表时负债端将以原始币种计量，因此在经营租赁飞机计入表内时，同样会产生相应的外币负债。市场上仅根据财报以人民币计量的经营性租赁费来简单计算资产负债变动，而忽视可能会随之产生的外币负债。我们认为新租赁准则施行后利润可能会因准则切换而波动。新租赁准则下利润表中的经营性租赁费将转变为固定资产折旧与利息支出两部分。市场普遍认为利润表的变化仅是名义上的划分，对利润不会产生影响，但我们认为由

4、于计算方式的不同，不同租赁准则下利润有所不同，而且由于我国航司机龄普遍较小，可能出现新准则下成本的短暂增长。目录1.IFRS16核心变化：经营租赁将成为历史61.12019年IFRS16将正式施行61.2IFRS16下租赁使用权需体现在资产负债表内62.航空业短期影响：资产负债表扩张，成本波动加剧82.1为航空而变的租赁准则82.2新租赁准则下资产负债表扩张，杠杆率增加82.3账面外汇债务增加，汇兑风险敞口扩大102.4单机成本前高后低，整体波动幅度有限122.5现金流量不受影响，DCF内在价值保持稳定133.核心假定的风险1

5、44.关键结论与投资建议14图表目录图1：现行双重制将统一为单一会计模式6图2：新准则过渡期计算简要流程7图3：航空运输业资产负债率始终居于高位（单位：%）9图4：三大航资产负债率高于行业平均（单位：%）9图5：航司租赁飞机数量：架9图6：经营租赁最低租赁付款额与经营租赁飞机数量近五年呈相反变化趋势11图7：美元兑人民币平均汇率11表1：不同类型企业施行新租赁准则日期不同6表2：新旧租赁准则计量差异表7表3：民营航司固定资产总额偏小8表4：新准则下航司资产负债率变动（单位：亿元）10表5：新租赁准则下的三大航美元负债占比11表

6、6：新租赁准则成本走势测算（单位：万元）13表7：航空运输行业重点公司估值表141.IFRS16核心变化：经营租赁将成为历史1.12019年IFRS16将正式施行2019年1月1日起，国际准则委员会（IASB）公布的新租赁准则（IFRS16）将正式生效。2018年12月13日，我国财政部也在其官方网站上正式发布新修订的《企业会计准则第21号——租赁》，其实质内容与IFRS16趋同，也即意味着我国正式进入新租赁准则时代。企业类型施行日期境内外同时上市2019年1月1日境外上市且采用国际财务报告准则编制财报2019年1月1日其他企

7、业2021年1月1日表1：不同类型企业施行新租赁准则日期不同资料来源：财政部、研究新租赁准则中承租人对于租赁的会计处理发生根本性变化。现行租赁准则为双重租赁模式，即计入资产负债表的融资租赁与不计入资产负债表的经营租赁并存，企业根据一定标准评估租赁合同性质。而新租赁准则将合并为单一租赁模式，除短期租赁和低价值资产租赁外，其余租赁均将采用类似于现行融资租赁的形式。图1：现行双重制将统一为单一会计模式资料来源：KPMG、研究1.2IFRS16下租赁使用权需体现在资产负债表内租赁需确认使用权并且计入资产负债表内。财政部公布的新租赁准则

8、第十四条规定，“在租赁期开始日，承租人应当对租赁确认使用权资产和租赁负债”。承租人需把各租期租金折算现值分别计入固定资产和长期应付款，之后每年付租金时，一方面对租赁资产进行折旧、计入利润表，另一方面以实际支付的租金冲减长期负债余额，直到租期结束时，该项资产折完，负债也冲平。现