2019年钢铁行业年度策略：行业利润重心下移，拐点看基建

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1、正文目录一、2018年，钢铁供给侧红利进入尾声51.1.供给侧红利渐退，板块估值低位波动5二、地产拖累明年需求下移，基建子板块或有亮点62.1地产：进入周期性下行年份，关注政策边际改善72.2基建：“水”到自然渠成看好核电等细分板块92.3汽车、家电、机械等：供需失衡持续112.4出口：贸易冲突扰动钢材出口预计微增1000万吨13三、钢铁产能进入大型化置换期行业整合并购加速143.1钢铁行业存量整合并购加速143.22019-2022开启高炉大型化产能置换16四、成本：铁矿石高低品价差收窄焦炭关注产能政策执行184.1铁

2、矿石：中高品矿增产4000万吨高低品价差收窄194.2煤焦：焦炭价格中枢跟随钢厂利润下移，但去产能政策存不确定性20五、策略看点215.1重点公司22风险提示24图表目录图1：2018年钢铁行业指数表现5图2：钢材分品种吨钢毛利（2011-2018）5图3：钢铁与其他周期类行业估值比较6图4：钢铁公司估值（TTM）比较6图5：钢材总需求下游分布（2017）7图6：粗钢表观消费量预估（2012-2019E）7图7：70大中城市房屋价格指数8图8：十大城市-商品房可售面积8图9：2018年开始，房企集体转向高周转8图10：房

3、屋开工用钢量占1/3-2/38图11：房企拿地领先开工6-9个月8图12：土地政策变化8图13：基建投资增速分行业9图14：地方政府专项债投放量9图15：发改委基建批复年度投资额10图16：发改委基建批复分行业10图17：热卷品种下游需求分布11图18：房屋销售领先空调销售6个月11图19：汽车销量同比增速12图20：大家电用钢量同比增速12图21：挖掘机销量增速12图22：制造业投资增速12图23：热轧产能变化（2011-2019E）12图24：螺纹钢现货内外价差13图25：热卷现货内外价差13图26：钢材出口量与内外

4、价差14图27：全球粗钢产能增长（2018-2019）14图28：世界钢铁主要出口国分布（2017）14图29：全球新增产能分地区（2017-2019）14图30：行业生命周期特征15图31：钢铁与周边产业集中度对比（CR10）16图32：海内外钢铁行业集中度对比（CR10）16图33：高炉产能置换节奏（2018-2022）17图34：置换前后各地区粗钢产能变化17图35：2018年国内钢厂成本曲线17图36：中国高炉平均容积变化18图37：炼钢利润与铁矿高低品价差（2011-2018）19图38：炼钢利润与焦化利润（2

5、011-2018）19图39：铁矿石供应分品位增速（2011-2022E）20图40：全球铁矿石成本曲线（2018）20图41：2016-2018粗钢增产方式20图42：铁水-废钢价差（2016-2018）20图43：焦化行业环保2018年主要事件21图44：焦化行业去产能路径汇总21图45：上市钢企自备焦化比例（2017）21表格1.钢材各下游行业需求动能指数（不代表真实需求增速，只代表方向）7表格2.主要基建行业单位投资额用钢强度（万吨/亿元）10表格3.钢铁主产区产业整合方案15表格4.钢铁板块上市公司对比（数据时

6、间：20181206）23一、2018年，钢铁供给侧红利进入尾声1.1供给侧红利渐退，板块估值低位波动2018年，钢铁板块盈利再创新高，但伴随供给侧改革进入尾部，市场对当前高盈利可持续性存疑，行业估值持续走低。截止11月底，钢铁板块整体估值仅有6倍，华菱钢铁、南钢股份、韶钢松山等个股估值仅有5倍。2018年Q1-Q3，地产高周转需求提振叠加供应端环保限产，行业利润不断创新高。Q1、Q2和Q3单季度行业平均利润同比分别增长200%、100%和40%。2018年11月之后，包括钢铁、焦化、化工等周期性行业取暖季限产放松，供给

7、侧改革正式告一段落，钢价伴随需求季节性回落大幅下挫。11月当月，个别地区现货钢价2周跌幅近1000元/吨，下跌速度甚至超过2008年和2015年。钢厂高频测算利润四季度快速收敛：截止12月初，全国螺纹平均利润从年内最高1400+元/吨跌至500元/吨，热卷、中厚板等品种利润跌至盈亏平衡点，个别冷轧类品种已经转为亏损。分板块看，下游原油、石化行业投资带动下，特钢类子行业年内表现强于普钢。考虑钢价2019年将进入下行周期，特钢类企业订单稳定原料价格下移，预计2019年特钢板块表现仍将强于普钢。图1：2018年钢铁行业指数表现

8、图2：钢材分品种吨钢毛利（2011-2018）12011010090807060沪深300钢铁指数普材特钢2000150010005000-500-1000螺纹利润热卷利润冷轧利润中厚板利润资料来源：wind，资料来源：wind，图3：钢铁与其他周期类行业估值比较图4：钢铁公司估值（ttm）比较资料来源：wind，；