固定收益年报：债牛料延续，曲线或走抖

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1、内容目录1.国内篇：经济进入下行周期，通胀整体回落，基本面支撑收益率下行41.1.经济篇：信用环境收缩，经济呈现下行压力41.1.1.工业增加值下滑，高质量才是出路41.1.2.消费稳中有降51.1.3.对外贸易难解隐忧61.1.4.投资累计增速低位修复81.2.物价篇：2019年通胀温和，物价可控101.3.总结112.海外篇：主要央行货币收缩节奏或放缓，美债收益率迎来修复期122.1.2019年全球经济运行风险加剧，复苏放缓掣肘主要经济体货币政策收缩空间122.2.联储加息进程进入尾段，预计1

2、9年加息2-3次142.3.长端美债或再现“格林斯潘”之谜，利差效应消退腾出长端国债下行空间163.利率篇：降息打开短端空间，收益曲线料走抖193.1.货币政策边际转松，2018年债市收益率大幅下行193.2.降息打开政策空间，曲线或进一步走抖204.转债篇：估值处于低位，具备战略配置价值214.1.2018年可转债市场回顾214.2.可转债投资策略：万事莫惧，择善从之24图表目录图1：美国联邦基金利率形成机制错误!未定义书签。图2：下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性变化错误!未定义书签

3、。图3：美国零售与食品销售额同比增速以及密歇根消费者信心指数变化错误!未定义书签。图4：美国工业生产指数和耐用品新增订单同比增速变化错误!未定义书签。图5：1982年以来美国GDP增速、通胀率和联邦基金目标利率变化错误!未定义书签。图6：11月工业增加值回落5图7：前11个月规上工业企业利润累计同比增速回落5图8：乘用车销量加快下滑形成拖累6图9：社消品零售名义增速新低，实际增速小幅反弹6图10：2018年对美欧日的出口累计增速尚未受冲击7图11：2019年顺差或收窄，汇率仍有贬值压力7图12：前

4、11个月外贸增速下行8图13：进出口PMI指标延续回落8图14：2019年主要工业国景气度或延续回落8图15：中国集装箱指数表现弱于波罗的海航运指数8图16：前三季度投资增速筑底9图17：制造业投资企稳趋势显现9图18：信用环境改善推动民间投资边际修复9图19：2019年基建或带动投资触底企稳9图20：11月CPI食品分项涨幅加快回落10图21：鲜菜价格回落明显，鲜果上升，猪肉跌幅收窄10图22：产出缺口、通胀缺口变化12图23：近年来世界主要国家或地区GDP增速变化12图24：不同国家GDP增速

5、和通胀率分布12图25：黄金和原油价格变化13图26：美元指数与其他非美国家汇率变化13图27：1-10月份部分非美国家汇率变化14图28：部分国家负债率变化14图29：各国央行基准利率变化15图30：美国收益率曲线斜率与经济周期关系17图31：部分国家负债率变化18图32：1-10月份部分非美国家汇率变化18图33：美国2年期和10年期国债收益率变化18图34：中美主要期限国债利差变化18图35：2018年指数涨跌幅22图36：2018年行业涨跌幅22图37：2002年至今转股溢价率变化22图3

6、8：不同平价转债转股溢价率变化22图39：2018年个券涨跌幅22图40：2017-2018年转债发行规模23图41：可转债存管证券规模23图42：2017-2018年成交额情况24图43：2018年11月可转债投资者持有情况24图44：上交所机构投资者情况24图45：信用利差走势25图46：A股市盈率变化25图47：可转债估值分布（截至2018/12/21）26表1：不同历史时段美国CPI、GDP同比增速和联邦基金目标利率比较错误!未定义书签。表2：近期非美央行利率决议一览16表3：当前美债主要

7、指标表现171.国内篇：经济进入下行周期，通胀整体回落，基本面支撑收益率下行1.1.经济篇：信用环境收缩，经济呈现下行压力2019年，三驾马车趋势走弱，但政策呵护的力度将会是空前增大，对冲机制发挥作用，确保经济平稳转型。在如何对接发力方面，我们认为，相较之下，“补短板”将率先驱动基建投资发力，铁路投资是个重要抓手；其次，“扩内需”则是借助减税降费突破，所得税抵扣方案将显著提升可支配收入，房地产调控也使房价回归理性，一个休养生息的大环境形成；第三是外需，也是最难预测的部分。当前中美贸易比重占的很大，

8、此前贸易顺差的大头在对美贸易，所以2019年将持续改善外贸结构，不仅仅是产品结构，更是贸易关系结构，对“一带一路”国家的贸易比重和增速仍有很大空间。总体来看，三架马车将触底修复，尤其是投资和消费，将在政策呵护下着陆企稳，2019年经济仍然下行，但下行速度大概率低于2018年，或在6.5%附近形成有力支撑。图1：剪刀差收窄，避险情绪上升图2：2018库存周期仍以被动补库主导（短期）54.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044