利率债月报：债牛行情延续

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1、目录1.利率债前瞻：债牛行情延续51.15月债市回顾：全线上涨51.2经济通胀判断：生产仍在减速，通胀压力缓和61.3政策判断：货币保持稳健，财政加力提效61.4债市判断：债牛行情延续82.5月全线上涨，中枢下行83.5月一级市场：供给增加93.15月利率债供给概览93.25月最后一周，认购倍数分化103.35月同业存单供给增加，利率上行12图目录图1货币利率中枢上移（%）5图2中美利差扩大（%）5图3国债收益率曲线变化5图4国开债收益率曲线变化5图5乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）6图6六大发电集团发电耗煤

2、同比增速（%）6图7CPI和PPI同比走势及预测（%）6图8每月公开市场操作规模（亿元）9图9国债、政策债、地方债和信用债发行规模对比（亿元）10图10国债到期与发行量（亿元）10图11政策性金融债到期与发行量（亿元）10图12地方政府债到期与发行量（亿元）10图13信用债到期与发行量（亿元）10图14各期限固息国开债发行利率（%）11图15各期限固息国开债认购倍数（倍）11图16同业存单各月发行量和净融资额（亿元）12图17同业存单发行利率（%）12表目录表1近期财政金融政策梳理7表2货币市场利率月变化（%）9表3

3、利率债发行情况121.利率债前瞻：债牛行情延续1.15月债市回顾：全线上涨5月经济再度走弱，通胀压力明显缓解。国内地产和汽车销售仍弱，电厂发电耗煤增速下滑，电厂煤炭库存大幅上升，均显示工业经济在继续减速。而从通胀走势来看，5月食品价格涨幅趋缓，同时5月以来国际油价、铜价、国内煤价均有明显回落，通胀压力有所缓解。央行重启定向降准，并且公开市场大量投放流动性，货币利率中枢下行。从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机

4、构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。全月央行公开市场净投放5740亿元，R007中枢和DR007中枢均有所下行。进入5月份以来，贸易摩擦突然升温。5月9日，美国贸易代表办公室（USTR）公布的书面文件显示，美国将于5月10日对301调查下价值2000亿美元的中国商品加征25%的关税。而在5月10日，商务部新闻发言人就美方正式实施加征关税发表谈话称，美

5、方已将对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%，中方对此深表遗憾，将不得不采取必要反制措施。而贸易摩擦的升温导致全球风险偏好下降。图1货币利率中枢上移（%）常备借贷便利(SLF)利率:7天:月银行间质押式回购加权利率:7天:月逆回购利率:7天:月654322015-012016-012017-012018-012019-01图2中美利差扩大（%）中美利差(右）中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年54.543.532.521.512.521.510.50资料来源：WIND，资料来源

6、：WIND，截至5月31日，1年期国债收于2.68%，较4月末下行1BP；10年期国债收于3.28%，较4月末下行11BP。1年期国开债收于2.87%，较4月末下行5BP；10年期国开债收于3.70%，较4月末下行11BP。此外，20年国开债收益率下行8BP，收于4.14%，20年国债收益率下行6BP至3.64%。图3国债收益率曲线变化图4国开债收益率曲线变化%变化（bps,右轴）2019/04/30bps%变化（bps,右轴）2019/04/30bps2019/05/312019/05/313.704.403.31

7、3.28-23.82-103.93.653.70-4-203.23.072.94-63.33-302.823.43.212.68-8-402.7-102.87-502.9-12-602.2-142.4-701y2y3y5y7y10y1y2y3y5y7y10y资料来源：WIND，资料来源：WIND，1.1经济通胀判断：生产仍在减速，通胀压力缓和5月全国制造业PMI为49.4%，较4月回落0.7个百分点，连续两个月下滑并降至荣枯线以下，且创下13年以来同期新低，指向制造业景气持续转弱。从中观高频数据来看：一方面，终端需求

8、延续弱势，但呈现改善迹象，地产销量增速拐头向下，乘用车批发增速尚在探底，而零售增速企稳回升；另一方面，工业生产仍在减速，发电耗煤增速降幅扩大，汽车、钢铁等主要行业开工率多数处于历年同期低位。图5乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）40零售销量增速批发销量增速3020100-10-20-30-4016/516/1117/517/1118/51