钾肥行业深度报告：油价回归中高区间，行业延续复苏之路

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1、万得资讯目录1、钾盐钾肥——重要的农业生产资料51.1、全球钾盐资源分布不均，主要集中在北半球61.2、全球可开采储量集中在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯等少数国家81.3、中国钾资源以现代盐湖型为主，产能高度集中102、全球农化复苏预期强烈，钾肥消费持续回暖122.1、钾肥消费富有弹性，对作物种植收益高度敏感122.2、库存消费比拐点回落，供需格局改善后全球种植业持续回暖122.3、国际钾肥触底叠加作物价格企稳，钾肥消费回暖163、新增产能与消费增长相匹配，边际成本预计维持稳定173.1、全球钾肥高度寡头垄断，供给边际变化由巨头主导173.2、绿地产能释放缓慢，巨头开工率将继续回升20

2、4、中国钾肥产量增长遇瓶颈，未来仍将追随国际价格245、相关公司295.1、盐湖股份：国内钾肥龙头，凤凰涅槃待重生295.2、藏格控股：钾肥新贵，盐湖提锂稳步推进315.3、冠农股份315.4、东方铁塔325.5、中化化肥（港股）326、风险分析32图目录图1：2017年全球单质肥消费中钾肥占比约18%（2017年钾肥折氯化钾实物消费量约6400万吨）5图2：钾肥施用量按作物分布（2016年）5图3：全球84个钾盐成矿许可区大部分分布在北半球6图4：全球钾盐资源主要以第四纪之前的层控固体矿床为主6图5：固体钾盐矿的两种开采方法的区别7图6：冷分解-浮选法生产KCl过程8图7：反浮选

3、-冷结晶法生产KCl过程8图8：全球主要钾盐生产国家和活跃矿井分布（2012年）9图9：中国钾盐资源以现代盐湖型为主10图10：2017年国内氯化钾产能统计11图11：2017年国内硫酸钾产能统计11图12：相比氮肥和磷肥，钾肥需求变化对作物价格更敏感12图13：扣除政府补贴后美国谷物种植收益仍为负值13图14：预计2018年全球谷物产量将低于消费量13图15：2016年后全球谷物库存消化天数持续下降13图16：美国主要作物现金种植利润（单位：美元/英亩）14图17：美国PADD2区块在2014年后引领燃料乙醇产能增长14图18：2018年美国燃料乙醇名义产能达到历史新高（单位：千

4、桶/天）15图19：北美地区引领全球生物燃料生产复苏（单位：千桶油当量/天）15图20：2017年后美国燃料乙醇对RBOB汽油贴水加深15图21：2015年后国际钾肥价格触底叠加种植收益回暖，全球钾肥出货量增速回升16图22：稳定的需求驱动全球主要地区2018年钾肥出货量维持增长（单位：百万吨）17图23：2016年全球钾肥产能统计（按氯化钾计总产能8600万吨）17图24：除中国外，过去七年全球钾肥供给边际变化仍来自七家巨头18图25：2013年后Mosaic钾肥现金成本（FobMine）持续下降（美元/吨）18图26：美盛完成Esterhazy矿井的产能过渡后生产成本将降至50

5、美元以下19图27：海外巨头2015年后严格执行了生产纪律20图28：Nutrien15年后产能利用率维持低位（百万吨）20图29：年产200万吨钾肥项目开发进度表21图30：欧洲化学两处新增钾盐矿井需要到2024-2025年才能完全达到设计产能（单位：千吨）22图31：2017-2021年预计全球净新增约595万吨钾肥产能（单位：百万吨）22图32：2017-2021年全球钾肥净新增产能将落后于需求增长23图33：2017年后全球钾肥产能利用率有望继续回升23图34：2021年全球钾肥边际成本将维持稳定（包括矿权、销售、管理费用和海运费、到站运费）24图35：2017年国内钾肥自

6、给率下降，开采极限下产能-产量差额扩大24图36：2018年至今国内氯化钾开工率维持稳定25图37：2018年初至今国产氯化钾仍维持在稳定水平25图38：2018年至今硫酸钾开工率维持低位26图39：2018国内总钾产量低于均值水平（折K2O:万吨）26图40：18Q2后氯化钾进口量大幅下滑（万吨）26图41：18Q2后港口钾肥库存快速下滑（万吨）26图42：东南亚和巴西现货维持高位，支撑中国大合同大幅上涨（单位：美元/吨）27图43：2016年后波罗的海干散货指数持续回暖28图44：2018年海外至中国钾肥海运费大幅上升（单位：美元/吨）29表目录表1：全球钾盐主要生产国产量和可

7、开采储量（2018年）8表2：全球在产中的主要活跃钾盐矿区统计9表3：中国钾盐矿床主要类型11表4：2014-2018年海外关停产能统计19表5：Nutrien释放的有效钾矿产能控制在58.7%左右（单位：万吨）20表6：全球2017年后投产的重要钾肥矿井21表7：2007年-2021年全球钾肥产能、需求及产能利用率预测（产能和需求单位：百万吨）23表8：2015年后国内期末结转库存持续下降（单位：万吨）25表9：2010-2018年国际主要消费区域钾肥到岸价格与中国