2季度宏观策略报告.doc

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1、[Table_Title]华宝兴业09年2季度投资策略报告短期季报有压力，整体趋势向上不改内容要点：[Table_Summary]ü宏观趋势：根据前面的分析，我们依然宏观基本面在2季度趋势依然看好。主要因为国际环境比3月份转暖和稳定。外贸出口可能会出现阶段性底部向上。贷款和投资情况也依然可以向好。房地产市场情况依然较好（持续性仍需要观察）。虽然存货回补的动力已经达到高峰，但基建投资的力量开始释放。目前情况决定了至少短期内宏观形势不会恶化，公司基本面不会有严重变坏的可能。ü针对近期美联储准备释放大量流动性，造成市场担心严重通胀，我们通过专题讨论，给出分析结论：从目的和动机角度都不支

2、持美政府采取通胀的做法来刺激经济。并且美国实际情况是处于通缩边缘。基础货币虽然大量释放，但货币乘数大幅下降，信贷创造不活跃。采取定量宽松的货币政策是适应性和无奈的举措。ü企业基本面：企业基本面分化会比较明显。基建投资相关的企业基本面会好于消费和外向型企业。外向型企业在2季度基本面存在见底的可能，反而提供较好的机会。消费类企业基本面趋势可能依然不好。整体看，2季度上市公司基本面会好于1季度，但很难判断企业基本面已经根本性好转。1季度报存在风险，市场对1季度报预期是比较模糊的，并不知道会差到何种程度。卖方可能下调09年业绩预测。ü流动性：2季度贷款和货币供应依然向好或者维持高水平增长

3、可能性很大。大小非解禁压力相对不大。IPO在2季度不会开始。公开增发会视市场情况而定。是适应性的政策，只有市场很好才会出台。新基金申购情况在好转。但另一方面随着市场继续走高，基金和市场解套抛售压力也在加大。整体上看流动性情况仍偏好。ü估值：我们认为目前估值整体已经偏贵，结构性矛盾更突出。但估值在社会流动性过多的情况下，可以适度领先基本面，但最终需要业绩的确认。动态估值是否合理，更多取决于宏观是否可以继续变好，是否可以确定1季度是业绩底部。我们看法：短期进一步提高估值有压力，随着2季度宏观继续回暖，短期估值压力会被业绩预期的提升所释放。ü政策方面：我们认为依然有一定支撑，新的内需相

4、关刺激政策也会推出，但这也是适应性的。只有经济趋势变得坏于预期，政策才会超过预期。2季度政策力度会低于1季度。ü综合判断，我们认为市场在2季度依然可以维持上升的趋势，但短期有调整压力，市场波动会变大。ü2季度配置思路上认为可以重点关注弹性好的行业、出口恢复性子行业，成本降低毛利上升的行业和1季度报较确定的行业。根据上面思路，重点关注煤炭、家电、有色、建筑建材、电子元器件、海运和机械。华宝兴业基金管理公司2009.4一、市场表现最近1个月来，有色、采掘、地产表现最好；食品、医药和农林牧渔表现最差。最近3个月，交运设备、交运设备和地产表现最好；食品饮料、公用事业和医药较差。数据截止4

5、月2日二、宏观：经济恢复渐入高潮1季度宏观经济环境较08年4季度出现缓和。经济指标喜忧参半。领先指标出现明显好转，而同步的生产指标和滞后的利润指标仍较差。市场对宏观经济未来趋势未达成共识。1季度推动经济恢复的主要动力来自存货回补。另一方面1季度政府密集推出了各行业振兴计划。4万亿经济刺激方案也更加落实，第一二批基建项目已经启动。1季度银行贷款新增达到前所未有的水平，对未来基建投资形成强大支持。展望2季度，我们认为宏观经济仍可能继续恢复。但这一力量不再来自于存货回补。虽然PMI等领先指标在4月份仍可能反弹，并会进入50以上的正常区域。但推动经济恢复的第一股力量即存货回补，在边际上在

6、1季度末和2季度初已经达到顶点，也就是说存货回补基本已过，不再成为推动经济反弹的主要力量。2季度决定经济方向的关键因素在于政府推动基建和产量过剩间力量的博弈。基建推动的力量仍需要观察。但在开始阶段，基建力量将占主导。2季度宏观趋势依然会小幅好转。更多的体现在同步指标上。2季度后新增产量释放会更明显，届时宏观经济可能进入长期而缓慢调整的第三阶段。针对近期美联储准备释放大量流动性，造成市场担心严重通胀，我们通过专题讨论，给出分析结论：从目的和动机角度都不支持美政府采取通胀的做法来刺激经济。并且美国实际情况是处于通缩边缘。基础货币虽然大量释放，但货币乘数大幅下降，信贷创造不活跃。采取定

7、量宽松的货币政策是适应性和无奈的举措。国内总需求和总供给的平衡情况决定通胀的大环境不存在。虽然货币供应量的大幅提升，至少短期内难以形成通胀趋势。2季度随着经济的反弹，PPI将可能出现环比反弹，CPI仍处于下行中。但目前离显著通胀还很远。美国房屋和耐用品订单等较领先的数据出现转机。我们预计美经济短期稳定下来的可能性比较大。但目前要下经济见底结论，还过早。美国经济的调整和复苏更可能是长期。2.1出口有短期见底的可能1－2月份进出口情况看，出口情况还是比较严峻的，这与市场的担心一致。目