中国上市公司多元化经营对企业价值的影响

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1、浙江大学硕士学位论文中国卜市公司多元化经营对企业价值的影响析和实证分析的结果得出本论文的结论。本文具体采用了回归分析、单因素方差分析(One～WayANOVA)、单一样本t检验(One—SampleTTest)及表格图形等定量分析方法进行实证检验，同时也采取了案例分析等定性的分析方法。1．5．创新之处本文的创新之处主要体现在研究方法上。国内学者对多元化和价值的研究主要是考察企业多元化程度或类型与财务绩效之间存在着什么样的关系。财务绩效是对企业业绩最为直观的反映，因其客观性、易获得性而被广泛采用。但企业的财务绩效并不完全等同于企业价值，一方面财务绩效对企业价值的度量在时间上存在

2、滞后性，即某一时期的经营成果和某一时点的多元化程度在时间上是不匹配的。例如某公司采取了向某一行业多元化发展的战略，这一产业布局的变化会立刻反映在股票价格上，而对企业财务绩效的影响需在以后较长的时期里才能逐步体现出来。财务绩效的缺点还在于难以反映为获得这一业绩企业承担的风险水平。为克服财务数据的不完善之处，本文引入了国外普遍认可的托宾Q值，Q值是企业的市场价值(权益资本的市价与债务资本的账面价值之和)与重置价值之比，这一指标可以充分体现市场对企业发展战略的认同程度，更具有前瞻性，同时企业需要承担的风险也会以折现率的形式在市场价值中有所反映，但这一指标的不足在于易受股价非正常波动

3、的影响。所以，为了克服两类指标各自的不足，本文同时采用了财务收益和托宾Q值为指标、分别从经济效益和市场预期两个角度来衡量企业价值，并通过比较分析的方法判断多元化经营和企业价值的关系。另一方面，国内已有的研究从财务绩效的角度来衡量单一化经营和多元化经营孰优孰劣时，普遍以多元化程度为自变量对财务绩效作回归，未考虑行业因素的影响(朱江，1999；张卫国等，2002；雷良海，杜小娟，2003；徐康康，2003)，这是因为对处于特定行业的企业能够抵减行业平均收益率以计算超额利润率，而对在多个行业开展业务的多元化企业难以进行适当的行业调整。这样在以多元化程度为自变量对财务绩效进行回归的过

4、程中就存在着一个隐含假设——多元化企业的行业分布是等同于上市公司总体的分布的，但这一假设并非绝对成立，现有研究已经初步证明多元化企业往往较多偏好于房地产、制药等朝阳行业。行业浙江大学硕士学位论文中国上市公司多元化经营对企业价值的影响的不同，必然导致基本回报率的差异。如果简单地比较多元化企业和非多元化企业的财务业绩，而忽略行业因素对业绩的影响，容易引起研究结果的偏差。所以，本文运用行业调整法剔除多元化企业的行业因素，以较为精确地衡量多元化经营带来的是溢价还是折价。1．6．基本框架基本框架如图1．1所示。第一童l介绍研究问题的由来、研究内容、研究意义、研究方法等基本导言内容。1r

5、第二章回顾已有的理论和国内外的实相关文献回顾证研究。1r第三章说明样本的选择和指标测量，采实证研究用统计方法分析样本数据，并对统计结果进行讨论和分析。1r第四章选取典型案例分析上市公司选案例分析取多元化经营战略对企业价值的影响。1r第五章总结本研究的主要发现，指出研究总结研究中的不足和未来的研究展望。图1．1基本框架4浙江人学硕士学位论文中国上市公司多元化经营对企业价值的影响2．相关文献回顾这一章分为两个部分回顾了与多元化相关的文献及已有的实证研究成果。第一部分着重梳理多元化战略的理论体系，对管理学派、新制度经济学派及公司金融学者提出的多元化的动因进行了归纳和总结，并在此基础

6、上分析多元化的成本和收益，为多元化对价值的影响提供解释依据。由于发达国家和发展中国家在市场发育程度、制度环境等方面存在根本性差异，所以在第二部分区分了以美国为典型代表的西方发达国家市场和以中国为代表的新兴市场，分别回顾了在两个不同类别的市场上企业多元化实践的发展过程以及学术界对此开展的实证检验。2．1．多元化和企业价值的理论基础2．1．1．多元化的相关理论2．1．1．1．多元化的含义自50年代开始，多位学者试图对多元化(diversification)进行定义。最早，Ansoff(1957，1965)认为多元化是企业用新产品去开发新市场，他强调了企业的多元化行为而非状态。美国

7、学者Gort(1962)指出多元化是指企业产品的市场异质性(heterogeneity)的增加，强调所谓的市场异质性不同于同一产品的细微差别化，它指的是跨行业的产品或服务的经营行为。Berry(1975)定义多元化是企业经营行业数的增加。此后，Pitts和Hopkins(1982)用业务(business)代替行业(industry)将多元化定义为氽业在不同业务领域同时经营的程度，从而提高了对多元化度量的主观判断。之后的gooz、Allen以及Hamilton(1985)强调了多元化的多维持点，认为多元