中国投资者情绪指数的度量及其对股市收益的影响分析

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1、摘要摘要近年来，随着全球资本市场的发展，世界各国资本市场出现了多种金融市场“异象”如小公司效应、处置效应、价值效应、惯性策略与反转策略等，但这些都得不到传统金融学的很好解释。传统金融学的一些基本假设如投资者理性、同质，市场有效等越来越受到人们的质疑，行为金融学的研究引起了实务界和学术界的广泛关注。本文集中研究投资者情绪的度量及其对股票横截面收益的影响情况。本文回顾了国内外学者对投资者情绪的研究成果，利用量化投资者情绪的几个变量指标，采用主成分方法构造投资者情绪指数，结合中国股市横截面市场收益的财务特征进行单变量和多变量回归分析，论证了投资

2、者情绪是资产定价的重要因素之一。全文共分五章：第一章(研究综述)介绍了研究背景、研究内容和意义，构建本文研究框架，并指出本文的主要创新点。第二章为文献回顾，包括投资者情绪度量方法的文献回顾和投资者情绪的实证研究回顾。第三章为研究设计，详细说明了数据来源和样本选择、研究变量的定义和计算、理论分析和研究假设、研究程序。第四章为实证研究结果与分析，先对样本数据进行描述性统计和分析，对投资者情绪指数和股票财务特征的收益差进行单变量和多变量的回归检验，最后进一步检验了周期更短(周、日)的数据是否存在类似结论。第五章给出本文研究结论和启示，并指出本文

3、研究的局限性，对后续研究的改进方向提出建议。通过实证研究，本文研究发现：我国投资者情绪对股票横截面收益具有显著影响，但不同财务特征的公司，其股票横截面收益受投资者情绪指数的影响程度存在差异；另外，本文除了使用“月数据”，还采用了“周数据"和“日数据"进行检验，研究结果都证实了我国股票市场存在明显的“反转效应”现象。作者认为：我国投资者普遍不够成熟，投资决策容易受到投资者情绪的影响，从而引起我国证券市场的非理性波动。因此，一方面，投资者应坚持长期价值投资理念；另一方面，监管部门应以投资者教育作为实施市场化调控的重要手段，以最温和的方式引导市

4、场回归理性，实现我国资本市场可持续的长期繁荣。关键词：行为金融；投资者情绪；主成分分析AbstractWiththedevelopmentofglobalcapitalmarket，manymarketanomaliesexistineverycountrycapitalmarketsinrecentyears，such勰Small—firmEffect，DispositionEffect，Book·to—MarketEffect,MomentumTradingStrategyandContraryInvestmentStrategy．H

5、owever,theseanomaliesCan’tbeexplmnedbythetraditionalfinanceverywell．ManybaSicaSsumptionsintraditionalfinancesuch舔rationalinvestorsandeffectivemarketalequestionedbymoreandmorepeople．Theoristsandempiricspaymoreandmoreattentiontobehavioralfinancerecently．Thispaperstudiesthem

6、easuremethodsofinvestorsentimentandhowinvestorsentimentaffectingthecross—sectionofMockreturns．Thispaperreviewsthedomesticandforeignscholars’researchontheresultsofinvestorsentiment,andusesquantitativeinvestorsentimentindicatorvariablestoconstructinvestorsentimentindexonthe

7、baSisofaprincipalcomponent．Fromtheunivariateandmultivariateregressionanalysisbetweenthecross—sectionofstockreturnandinvestorsentimentindex．wedemonstratethatinvestorsentimentiSoneofthemostimportantAssetPricingfactors．Thispaperincludesfivechapters．Chapter1(Review)introduces

8、aresearchbackground，contentsandsignificance，theframeworkofthispaper，andfinallypointedoutthemaini