当降准效果渐弱：“宽松”2.0如何打开

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1、股票报告网整理http://www.nxny.com内容目录1、央行五次降准，“宽松”没有那么明显.-3-2、当降准效果渐弱：需待公开市场降息............................................................-4-3、“水管子”如何打开？最确定是政府加杠杆......................................................-7-4、经济下半年触底？“老经验”未必成立..........................................

2、....................-8-图表目录图表1：我国法定存款准备金率（%）................................................................-3-图表2：金融机构超储率（%）..........................................................................-3-图表3：存款类金融机构质押式回购利率（%）.................................................-

3、3-图表4：社会融资规模增速（%）.......................................................................-4-图表5：信托产品发行收益率..............................................................................-4-图表6：非金融企业活期存款同比增速（%）.....................................................-4-图表7：央行口径的外汇占

4、款存量（亿元）........................................................-5-图表8：央行借钱利率与出钱利率比较（%）.....................................................-6-图表9：央行通过逆回购、MLF等方式投放货币量（亿元）.............................-6-图表10：DR007和公开市场操作利率（%）..................................................

5、...-7-图表11：我国广义货币和基础货币之比.............................................................-7-图表12：券商和基金公司资管业务规模（万亿）...............................................-8-图表13：Wind口径的基建投资增速（%）........................................................-9-图表14：房地产销售增速和M1同比增速（%）...........

6、....................................-9-股票报告网整理http://www.nxny.com2018年以来，经济下行压力增大后，货币政策转向了宽松。而从去年8月以来，尽管央行也连续降准，但银行间利率水平不再下降，实体融资增速继续回落。降准的“宽松”意义为何下降？本轮2.0版本的“宽松”将如何打开？经济何时触底？本文从金融视角来考察这些问题。1、央行五次降准，“宽松”没有那么明显从去年年初至今，我国央行已经连续5次下调了法定存款准备金率：第一次是2017年9月宣布、于18年年初开始实施的普惠金融领域定向降

7、准；之后分别于18年4月、6月、10月和今年1月宣布降准。法定存款准备金率累计降幅已经超过4个百分点，创下2000年以来之最，下降的频率也基本可以与08年相比。图表1：我国法定存款准备金率（%）23.0人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)21.019.017.015.013.011.09.02007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-01来源：CEIC，中泰证券研究所但从实际效果来看，宽松程度并没有那么明显。一方面，最近几个月以来，银行间的流动性边际上并没有进一步的宽松。201

8、8年初以来，银行间利率水平确实相比之前大幅下降，标志性的DR007利率从接近2.9%的高位回落到去年8月份最低时2.5%的水平。而从去年8月以来，尽管央行也进行了两次大幅降准操作