PMI破50下行依旧，降准置换宽松延续

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1、目录1.本周债市点评及债市策略42.流动性跟踪62.1.公开市场操作62.2.货币市场利率63.利率债一级市场73.1.利率债发行73.2.利率债中标情况84.利率债二级市场94.1.到期收益率94.2.期限利差104.3.国债期货105.国内宏观经济跟踪105.1.中观行业高频数据115.1.1.房地产115.1.2．汽车115.1.3.钢铁125.1.4.煤炭135.1.5.有色135.2其他利率跟踪135.3．通胀观察146.国际债券市场跟踪167.12月中国重要经济数据178.下周重要经济数据及事件预警17图表目录图1：央

2、行利率走廊7图2：利率债发行及净融资7图3：国债中标利率和二级市场利率8图4：国开债中标利率和二级市场利率8图5：进出口和农发债中标利率和二级市场利率8图6：国开债、国债利差10图7：5年期国债期货走势11图8：10年期国债期货走势11图9：商品房成交面积11图10：乘联会厂家11月周度零售数量和同比增速12图11：钢材价格12图12：Myspic钢材价格指数12图13：煤炭价格13图14：6大发电集团耗煤量13图15：LME有色金属期货官方价13图16：票据利率14图17：银行同业存款利率14图18：同业存单利率14图19：余额

3、宝7日年化收益率14图20：蔬菜价格指数15图21：CRB商品价格及南华工业品价格指数15图22：原油价格15图23：美国国债收益率16图24：LIBOR3个月美元利率16图25：欧元区及日本10年期国债收益率16表1：本周公开市场操作6表2：货币市场利率变化7表3：本周国债、国开债收益率变动9表4：本周国债期限利差变动9表5：12月中国重要经济数据17表6：下周重要经济数据171.本周债市点评及债市策略公开市场操作方面：本周（指2018.12.31~2019.1.6，下同）央行共投放了1100亿逆回购，有5800亿逆回购到期，全

4、周净回笼5700亿元（含1000亿国库定存到期）。下周（指2019.1.7-2019.1.13，下同）有3400亿资金到期，本周公开市场操作以净回笼为主，主要两方面原因所致：第一、本周为2019年开年首周，央行在12月释放大量资金实现平稳跨年之后，资金面相对平稳，不必持续投放资金。第二、周五央行公告将开启2018年4月以来的第三次降准臵换，释放增量资金8000亿整体上依旧对后期资金面形成呵护，因此本周可以趁机回笼部分资金。从目前来看，央行货币市场利率方面：相较于上周（指2018.12.24-12.30，下同），DR007下行73.

5、18个BP，R007下行241.25个BP，SHIBOR隔夜为1.6490%，较上周上行17.90个BP，SHIBOR1周为2.5630%，较上周下行15.80个BP。货币市场利率有所下降。央行在12月年末释放大量资金呵护实现平稳跨年，资金面在度过紧张阶段开始转松。同时值得关注的是市场的降准预期一直较强，且于1月4日（本周五）央行进行了降准臵换，与市场一致性预期相符，对此我们有如下几点点评：2019年1月4日，央行发布公告称：下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，同时20

6、19年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。央行进行了2018年4月以来的第三次降准臵换，除去对冲一季度到期的MLF之外，预计本次降准臵换将释放约8000亿的增量资金。（1）证前言降准臵换如期，第三轮降准又降息。本次央行降准臵换操作符合预期，东北FICC组早在2018年11月就发布专题报告《如何理解流动性专题报告之四：常态化！第三次降准臵换将在何时？》通过对经济环境分析、以及降准臵换的优势，判断出降准臵换将成为后期央行常态性调控方式。并通过分析比较央行两次降准臵换的相同之处，总结出央行降准臵换的五点条件。并根据五点条件来作为

7、判断依据，分析出2019年1月为第三次降准臵换的操作时机，释放金额约为1.3万亿左右（实际1.5万亿）。具体来说：我们认为1月降准臵换的主要目的是为了配合地方政府债提前发行，并可以起到对冲大月税期、缓解春节前资金面紧张的功效，臵换MLF还可以起到降低融资成本，防止流动性分层加剧的功效：央行今日的操作正好印证了我们前期的判断。（2）经济下行降准契机，财政货币双剑合璧。央行在2019年第一周就宣布进行新一轮降准臵换显示出决策层以及市场均对目前经济形势持判断的并不乐观。从数据上来看：2018年12月31日统计局公布2018年12月前瞻景

8、气度指数PMI指数收于49.4%，跌破50%的荣枯线之下，PMI下行已经显示市场对后期经济走势持相对悲观态度。与此同时根据我们2018年年度策略会对经济数据预测判断：目前内外需求疲弱依旧，价格下行压力较大，特别是原油价格的大幅回落会对PPI产生极大