定向增发中机构投资者的信息优势

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1、万方数据摘要伴随着我国经济的高速发展，中国企业对资金的需求也越来越旺盛，而在我国金融管制现象比较严重的情况下，企业能够接触到的融资渠道十分受限。此外对于上市公司而言，在考虑融资的时候，需要考虑方方面面的因素，譬如有资金的易取得性，资金的成本，资金的期限等多个方面，在这种情形下，定向增发由于有着高效率、低成本、低门槛等种种优势，受到上市公司的青睐。自《上市公司证券发行管理办法》于2006年出台以来，在进行融资的时候已经有越来越多的上市公司考虑定向增发的手段。不同于公开增发，按照规定定向增发的发行对象不能超过10名投资者，在这其中主要的发行对象有大股东、大股东关联方、机构投资者及其他投资者等。

2、为了更好的理解定向增发的发行过程，本文着眼于机构投资者在定向增发过程中扮演的角色，结合了定向增发相关的理论分析和实证结果，重点研究了定向增发中机构投资者所扮演的角色及机构投资者所拥有的信息优势。由于定向增发从2006年起才正式施行，因而本文的样本从2006年开始，选择定向增发前后上市公司的财务数据，定向增发过程中短期市场反应及定向增发后上市公司股票长期绩效三个维度进行了实证研究，通过实证分析得出以下结论：机构投资者具有强大的研究能力，能够选择更优质的上市公司所进行的定向增发；同时市场看好机构投资者参与的定向增发，对其参与的定向增发给予正面的市场评价，也会由于担心机构投资者在解禁日抛售股票而

3、提前给出市场反应；但是机构投资者却无法在定向增发中获得超额收益，其参与定向增发时也无法获得更高的折扣，证明在定向增发中机构投资者对于公开信息有较强的解释能力，但不存在私人信息优势。关键词：定向增发超额收益机构投资者中图分类号：F830．91万方数据AbstractNowadays，financinghasbecomeabigheadacheforlistedcompanieswhosedemandforcapitalremainsstronginthisexpandingeconomy．Foronething，theirfinancingchannelshavegottighterduet

4、ostrictfinancialregulation．Foranotherthing，manyconstraintsmustbetakenintoconsiderationbeforefinancing，likethecapitalaccessibility,thecostofcapitalandthefundingterm．Underthiscircumstance，privateplacementhasbeenwelcomedwithopena／IllSbymanylistedCompaniesbecauseofitsprominentadvantageslikehigh-effici

5、ency,low—costandcovenant-Lite，sinceitsdebutin2006withtheintroductionofAdministrativeMeasuresfortheIssuanceofSecuritiesbyListedCompanies．Unlikepublicoffering，securitiesavailableforsalethroughaprivateplacementarconlylimitedtonomorethanteninvestors，whichincludebigshareholders，theiraffiliatedparties，i

6、nstitutionalinvestorsandotherinvestors．Tobetterunderstandhowprivateplacementofferingprocessworks，thispaperanalyzestheinstitutionalinvestors'roleinprivateplacementandtheirinformationsuperioritybasedontheoreticalanalysisandempiricalresults．Theempiricalresearchofthispaperisconductedfromthreedimension

7、s：thefinancialdataoflistedcompaniesbeforeandaftertheprivateplacement,marketreactionsinshort—to-mediumtermintheprocessofprivateplacementandlong—termperformanceaftertheprivateplacement．Itshouldbementionedthatthedat