信用评级与违约率的关系问题研究

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1、信用评级与违约率的关系问题研究2013年4月信用评级与违约率的关系问题研究专题报告2013年第17期总第39期研究开发部郭南引言电话:010-88090126信用评级与违约率的关系，从表面上看是简单而清楚邮件:guonan@//0>.的：由于信用评级主要是对评级对象的违约可能性进行评孙嘉价，所以信用评级与违约率有着很紧密的联系。事实上，“关电话:010-88090028系”有“序数”和“基数”之分别：序数关系指信用评级与邮件:sunjia@//.违约率在排序上的相关关系，表现为信用评级越高的企业，张帆违约率越低，也可以称为“相对关系”；基数关系是指信用电话:010-88090136

2、邮件:zhangfan@//.评级与违约率在数量上的对应关系，例如AA级别的企业对应的1年的违约概率为1%，也称为“绝对关系”或“量化王贵君关系”，基数关系是序数关系的强化。电话:010-88090152邮件:wangguijun@//.选择“基数关系”的代表是巴塞尔协议，该协议规定银行的内部评级体系需给出信用等级对应的1年期违约概率。市场部由于巴塞尔协议在全球及中国的广泛推行，所以这种信用评电话:010-88090123级与违约率具有明确量化关系的理念，被很多人所接受和秉邮件：cs@//.持。而国际主要外部评级机构则一直坚持“序数关系”的说中中债债资资信信评评估估有有限限责责任任

3、公公司司是是国国内内法，并在其发布的各类文件中进行了反复的强调。在金融危首家采用投资人付费业务模式的新型信首家采用投资人付费业务模式的新型信用用评评级级公公司司。。中中债债资资信信将将采采用用““为为投投资资人人机后，“序数关系是否合理”成为对信用评级机构监管中存服务、由投资人付费”的营运模式，并按服务、由投资人付费”的营运模式，并按照独立、客观、公正的原则为投资人提在的一大有争议问题，而在2012年美国证券交易委员会向照独立、客观、公正的原则为投资人提供供信信用用评评级级、、信信用用风风险险评评估估与与管管理理咨咨询询国会递交的最终报告中，仍无法否认“序数关系”的合理性。等等服服

4、务务。。本文将通过介绍和比较内外部评级对信用评级和违约公司网站://・率关系的认识，剖析分歧出现的原因，以更深入的理解违约电话:010-88090001地址：北京市西城区金融大街28号率在信用评级中所起的作用和意义，厘清对这一问题的认院盈泰中心2号楼6层识。信用评级与违约率的关系问题研究一、国际主要外部评级机构对信用评级与违约率关系的认识一穆迪对信用评级与违约率关系的认识穆迪公司在2011年发布的信用政策报告《评估信用评级的表现》一文的第31页中明确称，穆迪的评级目标是希望反映评级对象在一定基数范围内的相对信誉。在具体实现方面，是要尽量避免违约出现在高等级的、特别是投资级别的评级对

5、彖中，而且要尽量早的赋予最终发生违约的评级对象以较低的、至少是投机级的级别。穆迪在该文的第11页中具体讨论了基于基数关系的评级系统所面临的困难：首先，由于这种系统将每个信用等级对应了一个具体的违约率数值，所以只能指定一个具体的时间范围。即我们可以说一个B2的评级所隐含的意思为该评级对象5年的违约概率为20%,但我们不能说该评级对象同吋在其他吋间的违约概率是多少（因为如果同时指定该评级对象1年的违约概率为10%,那么一个5年期违约概率为30%,而1年期违约概率为5%的评级对象，级别到底该是多少呢？）其次,我们无法评价一个接近到期日的评级对象。按基数系统的逻辑，我们不得不将那些快要到期

6、的评级对象的信用级别无理由调高，而这样做的话可能会导致一些反常的结果，一个信用水平较低的评级对象可能仅仅因为离到期FI更近，而使得级别比另一个评级对象高。最后，一个基于基数的评级系统而临的最根本困难是，当宏观经济周期转向时，即使相对风险排序不变，也需要大规模的上调或下调评级，这种灵敏性的取得反而会影响金融系统的稳定性。图1说明这种方法会使得评级非常不稳定：该图显示的是评级为B的北美地区企业的5年累计违约率，平均值为26.2%。虽然违约率曲线是显著的围绕着这一平均值的，但是在两次经济周期衰退吋违约率达到了40%,而当经济复苏吋违约率又降到了8%。对于一个基于基数的评级目标“26%”来

7、说，这样的结果显然是不太成功的。但是从序数的观点来看,最重要的问题就变成“B级别”的评级对象违约风险需要永远大于Ba并且小于Caa-Co这种风险排序能力的反映可以从图2中看出。确实，相对的违约风险在任何一个时间段均有正确的排序，即使是在经济周期转向的时候。因此，穆迪在检验评级质量的时候只关心如图2中所示的评级的排序能力而不是如图1中的绝对违约数值。1Amorecompletestatementofourratingobjectivesmightbethatwewish