产业债信用观察之煤炭行业：2019年上半年煤炭行业信用展望

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1、1、煤炭行业概览及展望煤炭采掘企业在我国产业债发行体量中占有较为重要的比例。截至2019年1月23日，煤炭采掘企业存续信用债（短融+中票+公司债+企业债）共409只，存量规模为6,774.76亿元。得益于2015年开启的供给侧改革，大力淘汰落后产能，2016至2018年煤炭行业的景气度明显回升，企业盈利大幅改善。展望2019年，供给侧改革已进入尾声，预计行业价格中枢下行，部分煤炭采掘企业的信用资质将发生变化。1.1、行业供给：先进产能释放，供给偏松供给侧改革已进入尾声。2016-2018年行业政策以产能退出为主，预计2019年退出落后产能的步骤将明显放缓。

2、根据煤炭工业“十三五”规划，从2016年起，3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目。鼓励在建煤矿停建缓建，暂不释放产能，对不能停建缓建的，按一定比例关闭退出相应规模煤矿或核减生产能力进行产能置换。2018年4月28日，自然资源部调整《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，对于意见中“从2016年起，3年内停止煤炭划定矿区范围审批”的规定停止执行。该规定的停止执行，意味着严控煤炭新增产能的行业政策有所放松。根据煤炭工业“十三五”规划，到2020年，化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右。据统计，2016-2018年

3、已经完成约为7亿元，2019年退出的落后产能约为1亿吨。图表1：我国煤矿产能退出情况3.4产能：亿吨/年1.811.761.01432102016年2017年2018年E2019年E资料来源：煤炭资源网，光大证券研究所预测部分先进产能陆续入市。2014年初至2017年末，煤炭行业固定资产投资完成额处于持续为负阶段。随着行业景气度回暖，盈利能力增加，企业逐步增加投资诉求。例如，陕西煤业，2018年8月10日公告称，小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作，预计2018年下半年将进入试生产阶段，敬请参阅最后一页特别声明共计2100万吨/年的优质产能释放。根

4、据煤炭运销协会的统计，2018年全国累计生产原煤354591万吨，同比增长5.2%，产量增加主要集中在2018年下半年。这与固定资产投资完成额累计完成额同比增速在2018年下半年转正的方向趋势基本一致。2018年4月，监管部门重启对煤炭划定矿区范围审批，意味着部分煤炭企业将增加产能扩张投入。随着行业随着煤炭行业固定资产投资完成额逐步回升，预计2019年产能以及产量将稳步提升。图表2：我国原煤月产量及煤炭行业固定资产投资增长情况煤炭开采和洗选业,固定资产投资完成额,月累计同比,%产量原煤:月累计同比,%,(右)5015205-10-5-40-15Dec-1

5、3Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18资料来源：国家统计局,光大证券研究所，数据范围：2013年12月-2018年12月根据中国煤炭工业协会的监测，2018年下半年以来煤炭供求平衡指数逐渐下移，2018年11月的数值是-12.80，已经进入供给偏松的区间（-20，-10）。体现出的特点是“旺季不旺”，随着淡季的到来，供给偏松的情况将持续。图表3：我国煤炭供求平衡指数中国供求平衡指数（月）(-10,10)区间代表供求平衡(-20,-10)区间代表供给偏松(-30,-20)区间代表供过于求<-30区间代表严重过剩20100-10-20-

6、30-40-50Nov-13Nov-14Nov-15Nov-16Nov-17Nov-18资料来源：煤炭运销协会,光大证券研究所，数据范围：2013年11月-2018年11月1.1、行业需求：经济增速放缓，需求趋弱从下游需求的角度看，我国煤炭消费结构：电力、热力的生产和供应业是煤炭消费的主要需求方，约占煤炭消费总量的50%。其次为黑色金属冶炼及压延加工业、建材、化工等。敬请参阅最后一页特别声明火力发电量是影响动力煤价格最直接的因素之一。我国的能源供给结构中，对火电的依赖较强。并且相对于水电、新能源，火电仍然是稳定性、经济性最好的选择，因此动力煤消费量出现断崖

7、式下滑的可能性不大，但会随着下游需求发生阶段性变化。我国火力发电量增长情况自2016年下半年以来有较好的提升，2018年火电发电量增长水平整体仍处于高位。进入2019年春季，动力煤需求量转淡，且目前增速呈现稳步向下趋势，价格面临一定的压力，预计动力煤价格中枢将稳步下移。产量:火电:当月值,亿千瓦时图表4：火力发电量累计增长情况产量:火电:累计同比,%，(右)400030004-1Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18资料来源：Wind，光大证券研究所，数据范围：2

8、013年12月-2018年12月50001492000-6焦炭、钢