jh企业集团债务风险控制研究

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1、最优债务结构理论、影响债务结构的因素分析、影响债务结构的因素分孝斤．的实证检验与公司价值的关系，通过梳理债务结构理论发展的脉络及对其的评价，得出债务结构与债务风险控制的互动关系。第三部分则是债务结构与债务风险控制的互动关系模型框架建立部分，通过分析二者之间互为影响的因素、影响的方向强度及结构，结合主因素分析法，给出具体的互动关系模型框架。第四部分则是利用具体的互动关系模型框架中给出的主要影响因素作通常性的检验。第五部分则通过对案例检验的结果得出研究的结论与进一步研究的建议。42理论综述国外学者对资本结构理论和债务期限结构理论问题的研究始于二十世纪七十年代，经过近

2、几十年的发展，资本结构理论和债务期限结构理论主要集中于以下几个方面。2．1资本结构理论及评述资本结构是指企业短期及长期负债与股东权益的比例，也即企业全部资金来源的构成及其比例关系，资本结构等同于融资结构。他涉及到了股东、管理层和债权人三方的利益和冲突，也涉及到企业管理者的融投资行为、资源配置行为和企业的经营活动。合理的资本结构有助于规范企业行为，有助于企业资源配置和战略实施，有助于提高企业价值和企业绩效。自MM理论提出以来，国外学者分别考察了所得税、破产成本、代理成本、信息不对称、控制权、产品市场竞争等和资本结构之间的关系，甚至有些学者将资本结构问题纳入战略管理

3、的框架，探讨了战略与资本结构之间的关系，得出了一些富有成效的研究结论。但总体来看集中于管理者持股、股权结构、专用性资产、战略选择、动态环境对资本结构的影响，以及资本结构与企业绩效之间的关系的研究，但结论存在明显不一致。2．1．1管理者持股与资本结构一随着企业股权的分散必然导致代理成本和企业价值的下降，由于管理者仅仅持有企业的部分股权，管理者利益偏在，必将影响企业的资本结构决策。企业的管理者就其本身的人力资本投资是不可分散的，其具有通过机会主义行为降低其人力资源投资风险的激励。由于企业的负债杠杆和企业破产风险存在某种正相关的关系，而企业一旦破产对管理者不仅要造成当

4、前薪酬收入的损失，也对管理者在劳动力市场的价格造成负面影响，管理者有将企业的负债率降低至企业的最优负债杠杆之下的激励。提高管理者的持股比例有助于缓解管理者和股东之间的冲突，随着管理者持有股份的增加，能够有效地减少外部股权的代理成本，也能够有效地减少外部债权的代理成本阻l。提高负债杠杆具有向市场传递“利好"信号的作用，从而提高企业的市场价值[21。但是随着管理者持股比例的增加，管理者壁垒对管理者约束和激励失效的现象，管理者具有降低企业负债水平的动力，并得到实证支持翻。但也有学者实证研究表明，管理者的持股比例和企业的负债水平负相关。曹廷求等【4】的研究表明，管理者的

5、持股比例和企业的负债水平之间5不存在任何显著的关系。显然管理者持股作为影响企业资本结构的重要因素，无论是理论的分析还是实证的结果呈现出相反的结论表明管理者持股和企业资本结构之间的关系并非是线性的。正如Brailsford等[51的实证研究表明，管理者持股比例和企业的资本结构之间存在一个倒U型关系，关于管理者持股比例和资本结构之间的非线性关系仍没有得到充分的实证支持。2．1．2股权结构与资本结构所有权和控制权的分离是现代股份制企业的重要特征，不同的股权结构对资本结构的影响是不同的。随着企业外部股东持股比例的增加，管理者受到更多的来自外部股东的监督，管理者和股东之间

6、冲突所导致的代理成本降低了，但是外部股东可能迫使管理者进行更多的资产替代行为，导致股东和债权人之间的代理成本增加。因此随着外部大股东持股比例的增加，企业的负债水平将下降，国外学者的研究支持上述观点。从国内研究的结果来看，王娟等旧的研究表明，股权的集中程度和企业的负债水平没有显著的关系。冯根福等rr]的研究表明，股权的集中程度和企业的负债率、短期负债率呈现一定的负相关关系，股权的流通性与企业短期负债率存在显著的负相关关系。曹廷求等f4】的研究表明，企业第一大股东的持股份额和企业的负债杠杆呈显著的负相关关系，流通股比例和企业的负债水平没有显著的关系，国有股权和法人股

7、权对企业负债杠杆有显著的正向影响。蒋殿春网的研究表明，国有股对企业的总负债杠杆有显著的负向影响，但是对长期负债杠杆没有影响，而且股权的流通性对负债杠杆也没有影响。顾乃康等圈的研究表明，国有股和企业负债杠杆显著的正相关，而法人股对企业杠杆没有显著的影响。学者们就资本结构和股权结构之间关系的研究结论仍是不一致的，一定程度上表明资本结构与股权结构之间的关系是复杂的。2．1．3专用性资产与资本结构。异质性的资产是企业获得竞争优势的关键，不可模仿和不可复制的企业资产和能力是企业获得持续的超常收益的基础，但是由于资产的变现价值取决于资产的可重新配置能力嗍。专用性程度高的资产

8、用途少，其变现的时候价值