非银行金融行业《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》的点评：监管边际放松，夯实质押风险纾解基础

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1、目录1.《通知》要点42.股票质押股份趋稳，行业差异较大52.1质押股份数量趋稳，质押市值波动性较大52.2质押比例：行业分布差异较大53.纾困基金落地相对缓慢，但重要性凸显73.1各路纾困基金解决上市公司流动性重要抓手73.2纾困基金运作方式多种多样103.2.1债权类：转质押为主导103.2.2股权类：原则上为财务投资103.2.3险资：二级市场增持，提振股价114.短期内缓解上市公司经营压力，长期内考验券商的风险管理和甄别能力125.投资建议146.风险提示14图表目录图1：A股总体质押市值和质押股份情况5图2：A股质押市值占比情

2、况5图3：转质押10图4：战略重组11图5：定增11图6：股权转让11表1：《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》核心要点4表2：各板块质押比例差异较大6表3：平仓线/警戒线以下股票质押行业分布6表4：券商纾困资管计划规模及进度梳理8表5：险资纾困资金规模及进度梳理9表6：政府纾困资金规模及进度梳理9表7：上市券商股票质押担保率及减值计提情况12表8：部分券商“踩雷”项目梳理131.《通知》要点1月18日，沪深交易所发布了《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》（以下简称《通知》），自发布之日起实施。《通知》要点：n延长质押期限融入方

3、股票质押回购违约，确需延期以纾解其信用风险的，若累计回购期限已实际满3年或者3个月内将满3年，经交易双方协商一致，延期后累计的回购期限可以超过3年。n取消单只股票质押比例上限《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》规定，单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%，单一券商、资管计划作为融出方接受单只股票的质押比例上限分别为30%、15%。新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的，不适用《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》关于单一券商或资管计划作为融出方接受单只A股股票质押数量上限，以及关

4、于单只A股股票市场整体质押比例上限的规定，但会员应当加强相应股票质押回购标的证券管理、盯市管理。n取消质押率上限60%的限制新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的，不适用《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》第六十八条第一款关于股票质押率上限的规定，但会员应当依据标的证券资质、融入方资信、回购期限、第三方担保等因素审慎确定和调整标的证券的质押率上限。n允许资产管理计划作为融出方参与涉及业绩承诺股份补偿协议股票质押回购新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的，不适用《股票质押式回购交易及登记结算业

5、务办法（2018年修订）》第六十七条关于资产管理计划不得作为融出方参与涉及业绩承诺股份补偿协议股票质押回购的规定，但管理人应当在资产管理合同或其他相关文件中向客户充分揭示该股票涉及业绩承诺股份补偿协议的相关情况，以及因融入方履行业绩承诺股份补偿协议可能产生的风险，且业务协议关于不涉及业绩承诺股份补偿协议的声明与保证须作相应修改。项目内容延长质押期限融入方股票质押回购违约，确需延期以纾解其信用风险的，若累计回购期限已实际满3年或者3个月内将满3年，经交易双方协商一致，延期后累计的回购期限可以超过3年。取消单只股票质押比例上限新增股票质押回

6、购融入资金全部用于偿还违约合约债务的，取消单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%，单一券商或资管计划作为融出方接受单只股票的质押比例上限分别为30%、15%的规定。取消质押率上限60%的限制新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的，不适用《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》第六十八条第一款关于股票质押率上限的规定，但会员应当依据标的证券资质、融入方资信、回购期限、第三方担保等因素审慎确定和调整标的证券的质押率上限。允许资产管理计划作为融出方参与涉及业绩承诺股份补偿协议股票质押回购新增股票质押回购融入资

7、金全部用于偿还违约合约债务的，不适用《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》第六十七条关于资产管理计划不得作为融出方参与涉及业绩承诺股份补偿协议股票质押回购的规定。表1：《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》核心要点项目内容理质押股票资料来源：交易所，长城证券研究所1.股票质押股份趋稳，行业差异较大A股质押股份数量自2018年3季度开始趋稳，质押股份数量稳定在6300亿股左右，新增质押股份大幅减少。质押比例行业差异较大，轻工制造、医药生物、纺织服装质押比例靠前。1.1质押股份数量趋稳，质押市值波动性较大截至2019年

8、1月17日，A股累计质押股份6328.57亿股，根据当日收盘价计算出的质押市值为43936.97亿元，占A股总市值9.82%，比上季度末增长0.06pct，其中流通市值43936.97亿元，占A股流通市值的