汤遥：资产证券化与结构化融资-人行马添翼

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1、信贷资产证券化与结构化融资2015年4月11日USGDP17.463.6CHINAGDP10.138.990.435.0MBS&ABSBondMBS&ABSBondoutstandingoutstandingoutstandingoutstanding11资产证券化简介2国外证券化改革及发展现状3国内证券化市场实践4资产证券化未来与结构化融资展望2（一）资产证券化的内涵资产证券化（AssetSecuritization）是将原始权益人/发起人将缺乏流动性但具有可预见的稳定现金流的资产或资产集合（本质上是债权）构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。“构造”的过程实际上就是一

2、个资产重组、优化和隔离的过程，即对基础资产重新配置、组合形成资产池，并通过资产池的真实销售实现基础资产与发起人的风险隔离。“转变”的过程，是通过交易结构设计、相关参与机构提供服务而实现的，利用一系列的现金流分割技术和信用增级手段使资产支持证券能够以较高的信用等级发行。3（二）资产证券化的基本要素可预测现金流证券的本息偿还来源于基础资产未来现金流，因此现金流必须是可预测的通过对可预测现金流的重组分配，设计出各类证券，满足投资者不同需求破产隔离破产隔离是指将发起人的破产风险与证券化交易隔离开来。这是资产证券化交易所特有的技术特殊目的载体（SPV）是为实现破产隔离而设立的载体。通过

3、将基础资产“真实出售”给SPV，使证券化交易的风险与发起人的风险无关，而只与基础资产本身相关信用增级是为增加证券的信用等级而采用的技术手段，使证券能够获得投资级别以上的评级，从而增加证券的可销售性信用增级分为内部和外部信用增级4（三）资产证券化的一般分类根据基础资产的不同，资产证券化一般可分为MBS和ABS两大类资产证券化（AssetSecuritization）住房抵押贷款证券化ABS不动产证券化（RMBS）（Asset-backedSecuritization）（REITs）商业不动产抵押信用卡贸易基础设汽车贷款CDO其他类型贷款证券化应收款应收款施收费证券化（包括CBO和CL

4、O）的ABS（CMBS）证券化证券化证券化合成式CDO（SyntheticCDO）5（四）资产证券化的兴起资产证券化起源于20世纪60年代末美国的住房抵押贷款市场。20世纪30年代，大萧条之后时期，美国经济重新走上正轨。面临两个问题，大量金融机构倒闭，资金短缺；居民收入降低，信用水平下降，难以获得住房贷款。解决问题办法，设法提高贷款供给，同时，为这些贷款提供保险。1934年，美国成立联邦住宅管理局（FHA）和退伍军人管理局（VA），向低收入者和退伍军人买房提供低价的贷款保险。1938年，又成立联邦国民抵押贷款协会（FannieMac），提供资金，同时用低成本资金收购附有FHA和VA

5、担保的住房抵押贷款，促进二级市场发展1970—1984年资产证券化技术开始初步兴起并繁荣。MBS的出现分散了住房抵押贷款的风险，使长期债权得以流动，从根本上解决了短存长贷的矛盾，并且增强了资本市场的实力，降低了资本市场的系统风险。（四）资产证券化的兴起1985—1991年资产证券化技术得到广泛应用两次石油危机引发美国通货膨胀和Q条例限制利率上限，美国银行的存款吸引力下降，社会公众纷纷将存款取出，转而投资其他金融资产。而当时承担美国大部分住房抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要是储贷协会和储蓄银行，在投资银行和共同基金的冲击下，其储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下降，

6、经营状况恶化。70年代前后美国战后婴儿潮开始成年，对住房抵押贷款的需求激增1984年，美国国会通过了《加强二级抵押贷款市场法案》1986年，美国国会又通过了《税收改革法案》。立法确立金融资产证券化投资信托，避免双重征税90年代年以来，资产证券化从美国走向全球。资产种类扩大，信用卡、汽车贷款、学生贷款等各种类型（五）证券化的意义发起人投资者金融市场•增强流动性•满足多元化投资需求•丰富投资产品•低成本融资•提高收益率•提高直接融资比例•减少风险资产•匹配投资偏好•优化市场结构•改善资负结构•推动金融改革8•类似于贷款批量出售，可用于优化•将存量信贷资产变现，持续用于增量借款人的行业

7、与地区分布，降低集业务，显著加快资产的周转速度，提中度风险高资金使用效率，相应地增强发起机•存贷款期限不匹配，存在期限错配构的盈利能力风险，通过ABS可以主动改善期限•将表内贷款转移至表外，释放贷款规结构，降低流动性风险模，提高资本充足率，并降低存贷比，拓宽贷款释放空间信贷资产•随着利率市场化的推进，商业银行证券化•收回的对价可用于补充资本，开辟传统的借贷利差盈利模式势必受到严重挑战，改善盈利模式、提高中了一条新的补充资