上市公司现金持有的价值研究——来自“股灾”的经验证据

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1、学校代码10530学号201510040270分类号F230密级公开硕士学位论文上市公司现金持有的价值研究——来自“股灾”的经验证据学位申请人马梦雪指导教师醋卫华学院名称商学院学科专业会计学研究方向公司财务与公司治理二〇一八年六月五日StudiesontheValueofCashHoldingsfortheListedCompanyinChina——EmpiricalEvidenceBasedon“StockCrash”CandidateMaMengxueSupervisorProfessorCuWeihuaCollegeBu

2、sinessSchoolProgramAccountingSpecializationCorporateFinancialandGovernanceDegreeMasterofManagementUniversityXiangtanUniversityDateJune5,2018摘要现金持有行为研究是公司财务管理领域的一个核心问题，它是企业保持正常的生产、经营和发展的关键，与企业内部的融资决策、投资决策以及股利政策等财务决策相关。学者对企业现金持有行为的研究较早，逐步形成了以权衡理论、优序融资理论以及自由现金流理论等为基础的理

3、论体系。同时从实证研究方面考虑，结合不同的公司特征以及外部制度环境，学者分析了影响公司现金持有量及其价值的各项因素，并得出了不同的结论。基于委托代理理论，认为由于大股东或管理层自利动机的存在，公司持有大量现金会损害公司价值，而基于现金持有的预防性动机，持有大量现金能够缓解公司由难以取得融资造成的投资不足问题，保持宽松的财务政策有利于增加公司价值。在我国，为应对宏观经济的不利波动、产品市场竞争加剧等问题，上市公司的现金持有水平普遍偏高，现金持有政策备受关注。但诸多因素都与公司的现金持有之间存在内生性问题，这些内生性问题会影响市场

4、对公司持有的现金进行准确的估值。例如基于现金持有的预防性动机，会认为在其他条件相同的情况下，现金储备充裕的公司发生财务困境的概率应较低。但事实并非如此，因为在某种情况下，一旦公司意识到自己接近财务困境发生的边界时，其反而会采取保守的现金政策。2015年6月“股灾”的发生为研究公司现金持有价值提供了一个有利的外生事件冲击，本文以2014—2015年为样本区间，利用季度数据检验了“股灾”发生时，市场对公司持有现金行为的反应，以衡量现金持有的价值。研究表明，在“股灾”发生时，投资者会重新评估公司内部流动资产的价值，一单位现金的边际价

5、值变得更高，且这种价值增加效应在我国的投资者保护较好地区更为明显。进一步研究发现，单位现金边际价值的增加是由公司的投资活动引起，在控制了公司的现金流情况以及成长性后，现金充裕的公司能够在“股灾”时期仍旧保持良好的投资能力，缓解了投资不足问题，进而增加了公司价值。基于实证研究结论，本文认为在应对外部融资环境波动、缓解融资约束问题方面，现金是一项非常重要的对冲工具，使企业的现金持有量保持在一定均衡水平是非常有必要的，同时完善制度环境，加强外部资本市场监督，逐步改善我国投资者保护的现状也是当前待解决的重要问题。关键词：现金持有量；现

6、金持有价值；投资者保护；股灾IAbstractResearchoncashholdingbehaviorisacoreissueinthecompany'sfinancialmanagementfield.Itisthekeytoacompany'snormalproduction,operation,anddevelopment,anditiscloselyrelatedtointernalfinancialdecisions,investmentdecisions,anddividendpolicy.Scholarshav

7、estudiedearlieronthebehaviorofcorporatecashholdings,andgraduallyformedatheoreticalsystembasedontrade-offtheory,peckingordertheory,andfreecashflowtheory.Atthesametime,fromtheperspectiveofempiricalresearch,combiningdifferentcompanycharacteristicsandexternalinstitution

8、alenvironment,scholarsanalyzedvariousfactorsaffectingthecompany’scashholdingsbehavioranditsvalue,andreacheddifferentconclusions.Basedonthe