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1、融资融券对股票价格波动的影响研究TheStudyofMarginImpactonStockPriceVolatility作者姓名钟远学位类型学历硕士学科、专业产业经济学研究方向金融业发展与资本市场导师及职称黄顺武副教授2013年4月11融资融券对股票价格波动的影响研究摘要2010年3月，融资融券作为金融市场一项基本的制度安排引入到我国，结束了我国证券市场长期“单边市”的格局，从此我国迈入了双边交易时代。随着融资融券业务的不断开展，标的股票证券池不断扩容，所占市值的比重不断提高，其对股票市场的影响日
2、益显著。融资融券对证券市场的影响，尤其是对波动性的影响，一直是理论界和实务界关注的焦点之一，但迄今仍然没有统一定论。文章拟选取上海证券交易所的融资融券业务为研究对象，深入、严谨、系统地研究了融资融券对股市波动的影响，以期为我国融资融券的制度变迁提供一些借鉴和建议。文章分别基于市场和个股视角，综合利用GARCH模型、VAR模型、脉冲响应函数、方差分解、Granger因果关系等多种计量经济学分析方法和事件分析法，实证研究了融资融券对股市波动的影响以及个股调整对标的证券波动的影响。文章的研究结论如下：第
3、一、理论分析表明，融资融券具有降低股价波动作用。禁止卖空或卖空限制越严格，股价就越易出现“高估”现象；若市场允许融资融券，股价最终将等于其真实价值。第二、实证结果表明，融资融券能够平抑股价波动，且对个股的影响效果要比市场更显著。（1）融资融券对市场波动性的影响总体上具有稳定之功效，但影响效果很小；融资买空对市场波动具有负向作用，而融券卖空与假设相反，加剧了市场波动。（2）融资融券对个股波动性的影响与理论假设一致，即禁止或限制卖空导致股价“高估”，允许卖空使得股票收益负偏。基于研究结论，文章提出了合
4、理发展融资融券的政策建议：进一步扩大融资融券业务，逐步放宽融资融券业务的限制；进一步加强监管，规范交易制度；加大融资融券业务知识普及，倡导理性投资理念。关键词：融资融券；买空；卖空；波动性；GARCH模型2TheStudyofMarginImpactonStockPriceVolatilityABSTRACTInMarch2010,margintrading,asabasicinstitutionalarrangementsinthefinancialmarketintroducedintoChi
5、na’ssecuritiesmarket,hasendedthelong-term“unilateralmarket”patternandopenedtheeraofbilateraltransactions.Withthemargintradingexpanding,thepooloftheunderlyingsecuritiesenlarging,theproportionofthemarketvalueincreasing,itincreasinglyplaysasignificantimp
6、actonthestockmarket.However,whatinfluencedoesthemarginexertonthestockmarket,especiallyforvolatility,hasbeenoneofthefocusofdebatetopicsinthetheoreticalandpracticalcirclesandisstillondiscussingRespectivelybasedonthemarketandindividualstocksperspective,t
7、hispapercomprehensivelyusesavarietyofeconometricanalysismethods,suchasGARCHmodel,VARmodel,impulseresponsefunction,variancedecomposition,Grangercausality,etc.toempiricallystudytheimpactoffluctuationofmarginonmarketandofindividualstocksadjustmentonthems
8、elves.Themainconclusionsofthestudyareasfollowing:Firstly,thetheoreticalanalysisshowsthatthemargincanlowerthestockpricevolatility.Ifprohibitingshortsellingormorerestricting,thestockpriceisproneto“overrated”;ifallowed,pricewillbeequaltoitstrueva
