国债期货最优套期保值比率实证研究

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1、一，片．足－：１．嗔；、，．．，■．’：，一户‘：．一—－．－：．：Ｖ．…ｒ＇＇’？－，，’■■‘．―：１０１７３密级分类号学校编码学号：２０１３１００３５０ＵＤＣＶ一—幽＇－．若化对资Ａ弯■■；硕±学位论文国债期货最优套期保值比率实证研究ＥｍｐｉｒｉｃａｌＳ化ｄｙｏｎＯｔｉｍａｌＨｅｄｅ民ａｔｉｏｂｏｎｄ化化ｒｅｓｐｇ、孙伟指导教师姓名．：董普副教授這＇．．＇－．Ｖｔ二’—．厚．ｙ＼．级学科名称：应

2、用经济学．．．二级学科名称：金强王程式ｒ’Ｉ－．－１－、．、思，．一－—＿Ａ＇＾心－２０＾论文答辩时间：１５年１１月Ｖ＞？＇＊－Ｖ＇，歹，，．Ｍ．，、ｆ．．．。．１，Ａ本４？＂．，兵■Ｉ■吉＇４．扭下占？棄或一－．，‘：—，；．：三私之，冷二芒江．．；．沪心中：．－‘去；．＾，■Ｌ’＇－，兰－：４？公：尤；ｒ，摘要中国金融期货交易所于２０１３年９月６日、２０１５年３月２０日分别推出了五年期国债期货和十年期

3、国债期货。五年期国债期货和十年期国债期货的相继推。出，是我国资本市场具有里程碑式的重大事件国债期货具有提高国债现货市场的流动性，，有利于机构投资者规避利率风险，促进机构投资者发展社大改善投资主体的资产配置效用，有利于巧率市场化改革进程，有利于形成有效的利率期限结构等功能。最近几年我国国债现货市场有了长足的发展，发行和成交量有了长足的发展，有效的国债现货市场为国债期货市场的发展创造了有利的条件。使用国债期货可有效对冲利率风险，在利率市场化的背景条件下显得尤为重要，有效的对冲利率风险与否，准确地求出最优

4、套保比率显得尤为关键。由于各种主客观条件的制约，理论上使用国债期货完全对冲利率风险做不一窒１］，即国债期巧的套期保值效果受到定的限制，投资者不得不面临套期保值不完全的问题。由于收益率风险、数值取舍风险、资金成本风險、基差风险、套期保值比率、利率期限结构等众多影响因素的存在，国债期货的套期保值效＂＂果可能不尽如人意。本文站在巨人的肩膀上通过研究对５年期国债期货的最优套期保值比率的研究，为对冲利率风险提供有益的探索。国债期货在资产駆置和风险管理中发挥重要的作用。国债期货自身交易属性使得其与国债现

5、货在价格、指数等众多方面存在内在的商度相关，加之国债期货的富杠杆性质可有效低成本实现套期保值一。国债期货推出段时间其套期保值功能的发挥程度如何，国债期巧的众多交易特征，受制于利率期限结构和有限的国债期货品种，国债期货查期保值比率和奪保效果如何有待实证检验。文献中关于套期保值比率的实证模型实在太多，但主要从ＯＬＳ模型、ＶＡＲ模型、ＶＥＣ模型、ＧＡＲＣＨ模型等角度考虑的。而其理论模型主要有基于基点价值模型和基于久期的模型。本文通过使用真实的交易数据对相关问题进行研究。本文使用经典的套期保值模型－３

6、，针对真实的５年期国债期货和相对应的各期限国债现货数据（１－－－５１０ｌｌ上，３年，年，５７年，７１０年年ｉ国债指数的全价指数为方便比较我们同时选取了５年期国债指数），选定特定的样本区间，对样本区间的数据进行实证研巧，Ｗ期分别求出５年期国债期货对各期限国债现货的最优套期保值比【一率，。我们通过分析得出了每种模型对应期限的最优套保比例然后对样本内数据求其套期保值效率，并对样本外数据进行回测检验。本文使用的经典套保模型有ＯＬＳ模型、ＶＡ民模型、误差修正模型、ＧＡＲＣＨ模型等经典奪保模型。＂＂＂＂＂本文

7、的样本区间是２０１４年５月１日至２０１５年８月２７日，２０１４年＂＂＂一５月１日到２０１５年４月３１日为第段样本，主要用于模型参数估计和假设检验，余下样本为第二段样本主要用于回测检验。本文的研究结果表明：价格序列不满足正态性，其对数形式可有效地解决异方差问题一，价格对数序列的阶差分序列是平稳序列。不同的模型其估计的套保比率相差不大一，般ＯＬＳ模型估计的套保比率稍微大点。随着到期期限的扩大一，用国债期货对冲国债现货所需的最优套期保值比率呈现扩大趋势。般对于样本内数据，ＯＬＳ模型套保效果最好；对于样本外

8、数据ＶＡ民模型的套保效果最好，四大模型的套保效果相差不大。国债现货到期期限离５年趙远套保效果越差，反之，到期期限离５年趙近套保效果好。随着到期期限的增大，最优套保比率也在不断增大。总体上来说，５年期国债期货对于中长期的利率－风险对冲效果不错１。，但对于３年