信用风险与企业债券价格波动关系研究

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1、上海交通大学博士学位论文信用风险与企业债券价格波动关系研究姓名：孙泽蕤申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：欧阳令南20050608摘要和中国香港债券市场的发展历程及现状，从市场规模、市场流动性、市场发展原因等角度进行了分析，总结了它们的发展经验与教训：其次，对中国债券市场的发展历程进行了系统的梳理与总结，其间既有每年债券的发行情况，也有政府管理部门及监管机构对债券市场的管理及政策变化的分析，对国债、金融债、企业债、可转债等债券的发行规模、发行特征(发行利率与期限)等都进行了系统的阐述。债券市场的发展及特性研究是本论文研究的基础，因为债券产品研究正是基于市场特征来进行

2、的，尤其是企业债券信用风险的确定及由它所引致的债券价格波动也与债券市场特征有密切的关系。第二章是对国内外研究文献的综述。与国内研究相比，国外对于债券的信用风险及定价研究更为深入和规范，并已形成系统的研究体系。国外对债券的研究范围和角度涵盖了从债券市场到债券产品的研究等多个方面，与本论文相关的研究主要包括：债券市场的特征研究、债券定价理论研究、债券信用风险研究、债券信用评级研究，等等。国内关于债券的研究比较有价值的是从社会转型和经济转轨角度来研究中国债券市场的发展。这些研究方法与成果既是本论文的研究基础，也为本论文的研究提供了很好的借鉴。第三章从债券定价的一般研究出发，系统

3、地分析了债券价格的风险影响因素，进而对债券收益率的确定进行了定性与定量的配比：从货币传导机制出发对债券定价进行宏观分析和市场分析，最后结合债券定价的信用分析对债券收益率的变化与确定给出了分析模型。其中对传统债券定价模型的分析是进行信用风险模型分析的前提与基础。第四章着重分析了信用评级的风险决定因素，探讨了信用风险预测模型，这些分析是论文研究信用风险影响因素的基础。信用风险影响因素的变化作为债券价格波动的主要原因之一，它们之间定性与定量关系的确定正是本论文研究的主要问题。第五章是论文的研究重点。本章以前四章的研究为基础，首先从宏观、行业和企业三个层次对信用风险影响因素进行了

4、指标设定，通过信用风险价差分析定性地分析了信用风险影响因素与企业债券价格波动的关系模型。其次，利用主成分分析法对信用风险影响因素进行甄别，选取重要影响因素与信用风险价差的历史统计数据进行回归分析，建立基摘要于信用风险影响因素的企业债券价格波动模型。最后又应用期权调整利差模型和有风险负债的默顿模型对该模型进行了补充与模型修订。论文中选用钢铁行业发行的企业债券为数据样本，对该模型进行了方法验证。论文的研究主要有以下三方面的成果与创新点：1．对国内外的债券市场发展进行了全面性的概括分析，对我国债券市场的未来发展提供了发展路径的借鉴；通过不同债券市场的特性研究，总结中国债券市场主

5、要市场特征及其对债券价格波动的影响：2．把债券风险与债券收益率的变化结合起来进行对应分析，用风险价差分析工具探讨债券价格的变化程度：3．从信用风险角度分析企业债券价格变化，定量地分析信用风险影响因素对企业债券价格波动的影响，建立基于信用风险的企业债券价格波动模型，是对债券定价模型研究工具的一个方法创新与拓展。研究信用风险与企业债券价格的波动关系所建立的定价模型在研究方法与研究内容等方面不同于传统债券定价模型研究，它仅是对债券诸多风险因素中的一个风险——即信用风险进行了定量研究，这种研究方法既有优点也有缺点：优点是能够对单一风险进行独立的定量分析，有利于模型的构建；缺点是信

6、用风险的影响因素可能与其他风险影响因素具有相关性，这就在一定程度上影响了模型的预测准确性。对于这个问题的解决，论文通过两个理论模型对研究结果进行了理论修正。当然，由于研究方法的局限性，还会导致最后建立的债券价格波动模型具有一定的“模型风险”，这是所有模型研究都会存在的问题。最后，总结论文的遗憾之处即是由于我国企业债券发展历史太短，用于实证分析的数据样本不足，导致最后应用数据建立的基于信用风险的债券价格波动模型对于预测企业债券价格变化还有一定的误差。但是，随着我国债券市场的发展和相关研究数据的积累，本论文在研究方法的逻辑性与科学性方面将会对今后的相关研究具有较大的借鉴意义。

7、关键词：债券市场，企业债券，信用风险，风险价差，债券定价模型IllASTUDYoNTHEFLUCTUATIONRELATIONSHIPBETWEENCREDITRISKANDCoRPoRATEBONDPRICEABSTRACTFromthebeginningof90’Sinthe20thcentury,thesecuritymarket，especiallystockmarket，hasexpedencedrapiddevelopmentandacquiredsignificantchangesinChina．Atthesam