基于利率调整下中国证券投资基金绩效评估的实证分析

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1、y郉FINANCE&ECONOMY金融经济基于利率调整下中国证券投资基金绩效评估的实证分析□万兵徐志强摘要:近年来中国基金市场规模急速扩张业绩表现也时起时体绩效表现,而基金的综合绩效表现是由基金的择股能力和择时能落,其中利率调整对基金业绩有着重要的影响。本文从利率调整的力的高低决定的。詹森指数对这两种能力的贡献无法区分,而且基角度出发,以中国最早的六支封闭式基金和六支开放式基金从2006金经理的择时活动将会导致詹森指数失效。本文选择可以评价基金年1月1日—2007年6月30日期间的日交易数据为研究对象,利的择股能力和择时能力的T-M模型和H-M模型作为评价指标,用T—

2、M模型和H—M模型对其进行绩效评估。通过实证分得出利以深市和沪市最早发行的六支封闭式基金和最早发行的六支开放式率变动对基金择股和择时能力有较强影响。基金作为样本,通过实证分析得出:在利率变动前后,基金的择股关键词:投资基金;绩效评估;利率和择时能力有明显的变化,并且大部分基金表现出的择股和择时能引言力在5%的置信水平下是不显著的,说明基金经理对市场的把握还中国自1998年发行证券投资基金以来,基金业取得了良好的有欠缺。发展。2004年中国证券投资基金以前所未有的增长速度扩张,截止一、模型选择到2006年中国基金总值占整个市场流通股本的30%左右,基金市本文选用T-M模

3、型和H-M模型,因为这两种模型可以评价值达到了8500亿元,基金公司的表现越来越受到投资者的关注。基金的择股能力和择时能力,可以更好的评价基金的综合业绩表从我国基金业的发展来看,目前整个基金业的发展是以证券投资基现,模型如下:金的发展为主体的,由于作为一种金融创新的基金被赋予了强大的11Treynor和Mazuy(1966)所提出的基金择时能力和择股能力生命力与制度优势,从而得到了迅速的发展,同时基金市场对于金的评估模型:)β)2β融市场以及全球的经济有着重要的影响。而在基金规模迅速扩张的T-M模型:rp,t-rt1t=αp+(rm,t-rf1t1+(rm,t-rf1

4、t2同时,基金市场的投资风险也在不断加大,基金的业绩表现也时起+εp,t时落。由流动性过剩所导致的投机行为对投资者带来了较大的风式中,αp为择股能力指标,与市场走势无关,αp>0表示基金险,因此央行在07年通过一系列的货币政策(如加息和提高存款经理具备选股能力,αp越大,表明基金经理择股能力越强,β2为准备金利率)来调整市场流动性风险。利率调整无疑会对基金公司择时能力指标,β2>0表示基金经理具有成功的市场择时能力。产生一定的影响,因为基金公司必须相应的提高自己的业绩才能获21择股能力和择时能力评估模型:H-M的双贝塔模型得投资者的喜爱,而基金公司在加息的背景下为了保

5、持或者提高自Henriksson&Merton(1981)在T-M模型的基础上进一步的展己的业绩会对原有的投资组合和投资策略进行一定的调整。利率调开深入研究,提出了另一种相似但更为简单的分析方法。该模型通整对基金公司绩效的影响问题已成为目前实务界(基金公司)和理过在回归方程中加入虚拟变量来对择时能力进行估计,H-M模型论界倍受关注的问题。如下:很多学者对基金的绩效评价问题作了研究,如文献[4]、rp,t-rf1t=αp+β1(rm,t-rf1t)1+β2(rm,t-rf1t)D+εp,t[5]、[6]、[7],传统的基金绩效评估的指标上有三种:夏普指这里D是一个虚拟变

6、量,当时rm,t>rf1t,D=1,模型转化为:数、詹森指数、特雷纳指数。rp,t-rf1t=αp+β1(rm,t-rf1t)1+β2(rm,t-rf1t)+εp,t;E(rp)-rf当rm,t0,说明基金组合存在率市场选择能力。(2)詹森指数(JP):JP=E(rp)-[rf+(E(rm)-rf)二、研究样本与数据的确定βp],βp

7、为系统风险11研究对象和数据来源在实际回归模型中:rp,t-rf1t=αp+(rm,t-rf1t)βp+εp,t,αp本文分别对深市和沪市最早发行的六支封闭式基金和最早发行为詹森业绩指数JP。αp>0,说明基金有超额收益,反应基金有较的六支开放式基金进行研究分析。这十二支基金分别为封闭式基强的管理能力。反之,反映基金经理管理能力较差。金:基金开元,基金普惠,基金同益,基金金泰,基金安信,基金E(rp)-rf裕阳和开放式基金:华安创新,南方稳健成长基金,华夏成长基(3)特雷纳指数:TP=βp金,国泰金鹰增长基金,鹏华行业成长基金,易方达平稳增长基特雷纳