人大老师课件-理财

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1、第三讲长期投资决策投资现金流量投资决策方法如何考虑风险长期投资决策及其特点主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建以及无形资产的分析与决策，因此可以称为“实业投资”或“长期投资”。主要内容：提出投资设想/方案预测投资项目的现金流量进行投资评估：无风险条件下/风险条件下项目种类：营销渠道建设、广告促销活动（来源于营销部门）设备或厂房的更换、扩大规模（来源于生产部门）新产品或现有产品的改进（来源于研究和开发部门）其他（安全性或污染治理设施等）决策特点：时间跨度/风险问题改造生产线：投资120万元，节省10人，人均工资福利成本5万元。投资

2、项目的现金流量初始现金流量（建设期间）厂房、设备购置；购买无形资产；咨询、培训；营运资本净增加；原有资产的变价收入营业（期间）现金流量（营业期间每年）现金收入（单价*销售量）；现金成本（固定成本与变动成本，不包括折旧）；税收。营业收入-付现成本-所得税=（营业收入-付现成本-折旧）•（1-所得税率）+折旧=税后利润+折旧终结现金流量（最后一次性）固定资产变现净收入；回收净营运资本估算现金流量的增量原则投资现金流量的估算应遵循“增量”原则，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量差别。至少应注意：1关联效应：指采纳投资项目对公司其他部

3、门/产品的影响，包括生产上和市场上的影响。2沉没成本：沉没成本并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，投资决策时不应考虑。3分摊费用：以前发生而分摊过来的费用（总部管理费用等），不应计入投资项目的现金流量。4税后原则：折旧降低了企业的应纳税所得额。例：投资现金流量估算某公司5年前以10万元价格购买了一台机器，预计使用寿命10年，10年后残值为1万元，使用直线法折旧，年折旧费9000元。该机器现在可以按65000元出售。现在市场上有一种新机器，性能优于原有的机器。新机价格为15万元（包括安装费），使用寿命为五年。五年内它可以每年降低经营费

4、用5万元，寿命期末此机器报废，折旧方法仍为直线折旧法。新机器投入使用后需要增加净营运资本12000元。试估算更新旧机器的投资现金流量。解答初始现金流量1．购买新机器的费用150000元2．出卖旧机器收入65000元3．旧机器帐面价值55000元4．卖旧机器增加的税款3300元5．营运资本增加额12000元6．期初项目增量现金流出100300元解答（续）5年经营期内每年经营现金流量新机器投入后，主要引起两种经营现金流量变化：一是税后经营成本节约；二是折旧费增加而引起的所得税款节约。年末12345经营成本节约：税前500005000050

5、0005000050000税后3350033500335003350033500折旧新机器3000030000300003000030000旧机器90009000900090009000差额2100021000210002100021000税款节约69306930693069306930现金流量增量4043040430404304043040430解答（续）期末净现金流量新机器预计净残值0元旧机器预计净残值10000元差额-10000元净营运资本回收12000元期末非经营净现金流量2000元综上所述，投资现金流量为：年末012345净

6、现金流量-1003004043040430404304043042430贴现率的估计投资评估中所用的贴现率理论上等于资本的机会成本（率）。通常以各种来源的资本成本加权平均为基础，得出加权平均资本成本（WACC），再根据投资风险做适当调整。企业筹集的资本不外乎两类：债务资本：借款；债券权益资本：留存收益、普通股、优先股资本成本资本成本是企业为筹集和使用资金所支付的各种费用。包括两类：用资费用：企业使用资金所付出的费用。如：利息、股利等。筹资费用：企业为取得资金而付出的费用。如：手续费、发行费等。筹资费用在筹措资金时一次支付，可视为筹资数

7、额的一次扣减。资本成本习惯上都以（年）资本成本率表示。资本成本=每年用资费用/（筹资数额-筹资费用）估算WACC的步骤1、列出企业所有类别的资本2、计算债务资本的成本。3、计算权益资本成本。4、计算加权平均资本成本WACC。一、债务资本成本债务资本主要有银行借款和公司债券。（1）考虑税收因素，银行借款的资本成本：税后成本=利息率*（1-税率）（2）在债券筹资的情况下，这里的“利息率”应为债券的到期收益率，即：税后成本=Kb*（1-税率）假定每张债券筹资费用为f，则Kb满足：B0-f=I/(1+kb)t+M/(1+kb)n二、权益资本

8、成本假定每股筹资费用为f，公司优先股筹资的每股收入：S0=D/Kp-f优先股票的资本成本为：Kp=D/（S0-f）假定每股筹资费用为f，按照股票价值的Gordon模型：P0=D1/（Ks-g）-f普通股票的资本成本为：K