人大老师课件-理财

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1、第五讲长期筹资决策筹资方式杠杆利益与风险资本结构理论红利政策筹资方式留存收益直接投资——合资、风险投资股票——普通股、优先股贷款——银行、金融机构债券——零息、有息租赁——营业租赁、融资租赁筹资的风险与收益收益——筹资成本（含筹资费用）风险——还本付息期限——破产的可能性长期筹资决策要考虑：资本成本资本结构债务期限杠杆利益与风险营业杠杆财务杠杆联合杠杆经营杠杆经营杠杆是指产销量变化而引起的息税前收益（EBIT）更大变化的现象。实际代表与企业固定成本（成本结构）相关的收益与风险。企业固定成本比重越大，销售量（额）变动对息税前利润（EBIT）变动的影响越大，越有可能出

2、现亏损（盈亏平衡产量大）。经营杠杆度（DOL）经营杠杆度（DOL）是衡量企业经营风险大小的指标，指企业息税前利润EBIT对销售量（额）变动的敏感性（反映程度）。P-价格；Q-销售量；V-单位产品变动成本；F-固定成本；PQ-销售额。DOL=（EBIT/EBIT）/（Q/Q）=（EBIT+F）/EBIT1=[（P-V）*Q]/[（P-V）*Q-F]1销售量/额每变动1%，EBIT变动肯定会超过1%；固定成本比重越大，销售量/额越小，EBIT变动越大。举例某制鞋企业，年生产销售鞋Q=80000双，单价P=10元，单位变动成本V=5元，固定成本F=300000元

3、，测算当Q增加或减少10%时，对EBIT的影响。经营杠杆度=（10+30）/10=4。即销售量每增减1%，EBIT相应增减4%；所以销售量每增减10%，EBIT相应增减40%；现在EBIT=10元×80000-50元×80000-300000元=100000元。所以EBIT可能相应增减40000元。验证：Q→+10%Q→–10%解：产品销售收入（8万×10元）800000880000720000减：变动成本（8万×5元）400000440000360000减：固定成本：300000300000300000得：EBIT10000014000060000EBIT波动经

4、营杠杆度改变成本结构的途径成本结构/经营杠杆度取决于行业工艺自动化设计规模/设备利用率财务安排：租赁、外包改变经营杠杆度的途径财务杠杆通常情况下，利用债务资本可以提高权益资本的收益。所以将企业利用债务称为利用财务杠杆。但实际上，企业利用债务资本既可能增大收益，也可能增大风险。在本部分中，财务杠杆指EBIT变化而引起每股收益（EPS）更大变化的现象，代表与企业利用债务资本相关的风险和收益。财务杠杆举例例：资本总额为100万元，收益率为20%。全部采用权益资本，则权益资本年收益为20万元，投资收益率为20%。50%采用权益资本，50%采用债务资本，设利率为10%，则权

5、益资本年收益为20万元-50*10%=15万元，投资收益率为15/50=30%。如果实际全部资本收益率只达到5%，……极端的情况：收益率为10%，10%采用权益资本，90%为无息债务。实际收益率为100%。财务杠杆度（DFL）是衡量财务杠杆及其风险大小的指标，指企业每股收益（EPS）变动对息税前利润（EBIT）变动的反应程度。DFL=每股收益变动百分比/息税前利润变动百分比=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）＞1=[Q（P-V）-F]/[Q（P-V）-F-I]＞1数量特征：1。大于1——反应灵敏；2。决定因素：利息、销售量、

6、固定成本融资方案与每股收益不同方案的财务杠杆度联合杠杆销售量→影响→EBIT→影响→EPS联合杠杆反映了经营杠杆与财务杠杆的双重放大作用。企业固定成本和负债融资比重越大，销售量变动对每股收益变动的影响越大。具体通过联合杠杆度（DCL）来计量。联合杠杆度（DCL）联合杠杆度（DCL），直接反应企业每股收益（EPS）变动对销售量变动的反应程度：联合杠杆度=经营杠杆度×财务杠杆度DCL=DOL×DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔQ/Q）=[(EBIT+F)÷EBIT]×[EBIT÷(EBIT-I)]=(EBIT+F)/(EBIT-I)=Q（P-V）/[Q（P-V）-F-

7、I]数量特征：1。大于1——反应灵敏；2。决定因素：利息、销售量、固定成本例：资本结构与筹资决策企业现有债务200万元，年利率10％，普通股100万股，每股20元。目前，企业上新项目需要筹集资金1000万元，有两种筹资方案。其一，发行50万股普通股，每股价格20元。其二，发行1000万元债券，利率12％。发行成本均可忽略。企业所得税率为40%。究竟应该发行普通股筹资还是发行债券筹资？设新项目建成后，企业的息税前收益为EBIT。发行普通股筹资：年利息支出=200万元*10％=20万元；股票数量150万股；每股收益EPS1=（EBIT-20）（1-40%）/150。发

8、行债券筹资