资本结构与融资决策

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1、第七章资本结构与融资决策1第一节杠杆原理一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险未来息税前利润的不确定性。（二）经营杠杆1.经营杠杆的含义由于固定成本的存在导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，被称为经营杠杆。2LOGO2.经营杠杆的计量3LOGO4LOGO3.经营杠杆与经营风险的关系在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险也越大，如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于1。5LOGO二、财务杠杆与财务风险（一）财务风险企业在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本收益下降的风险。（二）财务杠杆的概念由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利

2、润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。6LOGO甲乙两公司的资本结构与普通股利润表时间项目甲公司乙公司2008发行在外普通股股数20001000普通股股本（每股面值1.00元）200000100000债务（年利率8%）0100000资金总额200000200000息税前利润2000020000债务利息08000利润总额2000012000所得税(税率33%）66003960净利润134008040每股收益6.78.042009息税前利润增长率20%20%增长后的息税前利润2400024000债务利息08000利润总额2400016000所得税（税率33%）79205280净利润1608010

3、720每股收益8.0410.72每股收益增加额1.342.68普通股每股收益增长率20%33.3%7LOGO（三）财务杠杆的计量8LOGO（四）财务杠杆与财务风险由于财务杠杆的作用，当EBIT下降时，税后利润下降的更快，从而给企业股权资本所有者造成财务风险。企业举债比重越大，财务杠杆越大，财务风险越大。9LOGO三、总风险与复合杠杆环境：经济、政治、社会行业周期性销售额固定成本息税前利润固定利息净利润+10%－10%+26%－26%－31%+31%经济风险经营杠杆财务杠杆经营风险财务风险10LOGO（二）复合杠杆由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于

4、产销量变动率的杠杆效应。（三）复合杠杆的计量11LOGO例:假设一家公司现在要生产一种新产品,有两种技术可供选择,经过对市场调查和对两种技术的分析,公司得出了各种可能情况下两种技术带来的收益分布。12LOGO两种技术的销售收入、成本、收益分布概率销量销售额：元A技术B技术总成本EBIT总成本EBIT0.030020000－2000040000－400000.07500005000050000060000－100000.1570000700006200080006800020000.50120000120000920002800088000320000.151700001700001220

5、0048000108000620000.0720000020000014000060000120000800000.0324000024000016400076000136000104000期望值2828032420标准差196142942113LOGO假设公司总资产为20万元，负债权益比为50%，公司所得税率为45%，市场利率为5%，公司发行在外的股票数量为5万股，每股价格为2元。14LOGO概率A技术B技术EBIT利息EPSEBIT利息EPS0.03－200005000－0.275－400005000－0.4950.0705000－0.055－100005000－0.1650.158

6、00050000.03320005000－0.0330.502800050000.2533200050000.2970.154800050000.4736200050000.6270.076000050000.6058000050000.8250.037600050000.78110400050001.089期望值282800.256324200.302标准差196140.2158294210.323615LOGO16LOGO第二节资本结构理论一、早期资本结构理论大卫.杜兰特（DavidDorand)将人们对资本结构理论的认识概括为三种：净营业收益理论（NOI）、净收益理论（NI）和传统

7、理论。（一）净营业收益理论核心思想：无论公司负债多少，其加权平均资本成本不变，因此公司的总价值也不变，即公司的资本成本和公司价值都与公司的资本结构无关。17LOGO权益资本成本加权平均资本成本债务资本成本负债比率资本成本净营业收益理论对资本成本与资本结构关系的解释18LOGO例：假设RC公司的资本余部由普通股组成，共有发行在外的普通股200万股，每股市价10元。预期本年度的息税前利润为200万元，公司的红利支付率为100%。现在公司