BOCI--公司研究--盐湖钾肥--钾肥行业前景存在不确定性～～

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1、化工—化肥调整评级2009年1月6日盐湖钾肥钾肥行业前景存在不确定性持有(«卖出)如果盐湖钾肥与ST盐湖合并，我们认为这将有利于盐湖钾肥的长期前景。尽管公司09年钾肥销量有望同比增加A000792.SZ–人民币51.3378%，但考虑到全球钾肥行业前景存在不确定性，我们将目标价格:人民币46.13(«42.24)该股评级由卖出上调为持有。支撑评级的要点¢与ST盐湖合并将消除大部分关联交易并且为盐湖钾肥提供增长驱动。我们认为该方案有利于公司的长期倪晓曼前景。(8621)68604866分机8319¢因为公司09年钾肥销量有望同比增加78%，我们认

2、xiaoman.ni@bocigroup.com为09年盈利将同比增加67%至27.19亿元。¢复牌后公司股价已经跌去了约42%至51.33元人民股价相对指数表现币。鉴于实际股价与我们目标价之间的价差收窄，我们认为当前股价不是很贵。人民币成交额(人民币百万)1101,200评级面临的风险因素10090900¢合并方案存在一定的不确定性，而且存在股东否决该8070方案的风险。60600¢09年全球钾肥价格跌幅或超出我们的预期，导致盐5040湖钾肥09年盈利低于我们的预测。3003020估值100¢基于15倍09年市盈率，我们给予该股46.13元的

3、目01-0803-0805-0807-0809-0811-0801-09标价，并且将其评级由卖出上调至持有。盐湖钾肥新华富时A50指数投资摘要资料来源：彭博及中银国际硏究年结日：12月31日200620072008E2009E2010E股价表现销售收入(人民币百万)2,5823,1094,5957,8587,743变动(%)63204871(1)今年至今1个月3个月12个月净利润(人民币百万)8129901,6292,7192,646绝对(%)(10)(42)(42)(40)全面摊薄每股收益(人民币)1.061.292.123.543.45相对

4、新华富时(14)(36)(25)27变动(%)57.222.064.566.9(2.7)A50指数(%)先前预测每股收益(港币)1.061.292.123.543.45资料来源：彭博及中银国际硏究变动(%)57.222.064.566.9(2.7)重要数据全面摊薄市盈率53.944.226.916.116.5核心市盈率53.944.226.916.116.5发行股数(百万)768市盈率(倍)53.944.226.916.116.5流通股(%)51每股现金流量(人民币)3.483.433.294.625.45流通股市值(人民币百万)22,281价

5、格/每股现金流量(倍)16.416.617.412.310.53个月日均交易额(人民币百万)0净资产收益率(%)28.722.914.28.88.9净负债比率(%)净现金每股股息(人民币)0.500.881.201.301.80主要股东(%)股息率(%)0.91.52.12.33.2青海盐湖工业集团30.6资料来源：公司数据及中银国际硏究预测资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究中银国际研究可在彭博BOCR，firstcall.com,Multex.com以及中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取买入(BU

6、Y)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于10%；卖出(SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数的降幅多于10%。未有评级(NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数在上下10%区间内波动与ST盐湖的合并方案。盐湖钾肥已经宣布了通过换股方式与ST盐湖(000578.SZ/人民币25.25,未有评级)的合并方案，换股价分别为每股99.06元和33.02元(过去20个交易日的平均股价)。这意味着换股比例将达到3：1，对盐湖钾肥股东有18.66%的溢价。盐湖钾肥透露换

7、股比例是基于两家公司股价、每股收益和账面价值的综合考虑。此外，此方案涉及的第三方包括了青海国投、中化集团和深圳兴云信，三方将向ST盐湖的异议股东提供行权价为每股33.02元的现金选择权并且同时收购盐湖钾肥异议股东的股权。但是在其公告中收购价尚未确定。与此同时，第三方将依据原股权分置改革中的承诺对ST盐湖的无限售条件流通股东实施追加送股合计17,886,577股ST盐湖股份。我们对该方案的看法。我们认为该方案对两家公司的长期前景有利，因为目前两家公司主营的都是钾肥业务，共享盐湖资源并且之间存在很多关联交易，如原材料、水电和专利费用等。若此次股东通

8、过合并方案，不但可以消除所有的关联交易，还可以为盐湖钾肥提供长期的增长驱动，因为大部分盐湖开采权目前为ST盐湖所有。08年盐湖钾肥要向盐湖集团支付3.