行业宿命与公司战略

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1、行业分析与企业战略研究——框架、案例与讨论平安证券郑武目录行业研究——宿命公司战略——与宿命的抗争行业分析师的工作行业研究——宿命2.1行业的经济属性——宿命2.2宿命的根源与变迁巴菲特买股票的三原则有良好的经济属性；“我们投资的股票的经济命运决定了我们的命运。”由优秀的人管理；合理的价格；宿命的财务表现——ROE1、ROE2、ROE的波动（周期）3、再投资的ROE4、警惕高ROE背后的survivalbias5、ROE、毛利与杠杆宿命的财务表现1——ROE人生下来就不平等，企业也一样。宿命的财务表现2——ROE的

2、波动（周期）中国远洋2008年前三季度盈利197亿，第四季度预计亏损60亿元。宿命的财务表现3——再投资的ROE宿命的财务表现4——警惕高ROE背后的survivalbias沃尔玛永乐、大中、国美、苏宁许多高ROE行业的赢利模式，注定了“一将功成万骨枯”最能体现研究员眼光的行业？宿命的财务表现5——ROE、毛利和杠杆高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆ROE的常见波动原因——毛利和杠杆可持续高ROE的要求——高毛利；放大毛利周期波动的选股原则——高杠杆高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆高毛利率支持了…高RO

3、E的两个常见来源——毛利和杠杆高研发成本带来了…高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆高投资回报率高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆两家公司的ROE都持续提升但…高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆股票投资收益率相差巨大高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆毛利率的不同趋势是原因之一，更重要的是：高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆毛利率只是次要原因，更重要的是：1、07年以前深高速通过高杠杆提高ROE，而厦门净现金公司；2、08年厦门用闲置资金收购资产提高ROE3、考虑到长期利率趋势，高杠杆的风险将逐渐暴露宿命

4、的财务表现5——ROE、毛利和杠杆可持续高ROE的要求——高毛利；放大毛利周期波动的选股原则——高杠杆高杠杆包括——财务杠杆、经营杠杆，表外财务杠杆、表外经营杠杆行业研究——宿命与周期2.1行业的经济属性——宿命2.2宿命的根源与变迁2.2宿命的根源与变迁——为什么有些行业长期ROE比较高？1、产品价格与通货膨胀2、管制与宿命3、技术革新与宿命突变4、需求特质与宿命5、供求只是短期因素宿命的根源1——产品价格与通货膨胀宿命的根源1——产品价格与通货膨胀美国铁路货运价格，从2元到7.4分/吨公里1988-2008年

5、，茅台：140元-680元；电子表：100元-5元宿命的根源1——产品价格与通货膨胀宿命的根源1——产品价格与通货膨胀产品长期价格趋势的解释1——产出函数巴黎俱乐部的对赌乐观主义者与悲观主义者——在大多数地球资源已经被发现之后，人类的物质生活将变得更加富足从容，还是正好相反？宿命的根源1——产品价格与通货膨胀产品长期价格趋势的解释2——马斯洛需求越低层次的需求，同质性越高，价格主导购买行为，超额收益越难持续；越高层次的需求，同质性越低，个人主观感受主导购买行为，通过差异化获得超额收益的可能性越大；宿命的根源2——管

6、制与宿命突变美国、欧洲和中国机场——价格管制对机场设计的影响；公路——长期价格管制无法应对长期通货膨胀；管制的原因可能是垄断，也可能是因为所有制；宿命的根源3——技术革新与宿命突变技术进步的长期受益者往往是消费者；技术进步的短期受益者可能是厂商，但是取决于知识产权保护真假高科技——74%，9%，17%技术进步的短期受伤者往往是厂商——算盘、火柴、电脑芯片宿命的根源3——技术革新与宿命突变宿命的根源3——技术革新与宿命突变技术进步的长期受益者往往是消费者；技术进步的短期受益者可能是厂商，但是取决于知识产权保护真假高科

7、技——74%，9%，17%技术进步的短期受伤者往往是厂商——算盘、火柴、电脑芯片宿命的根源4——需求特质需求的特质需求特质对市场集中度的影响需求特质对周期调整长度的影响需求特质对市场整合方式的影响需求特质分析案例1——集装箱与干散货航运需求单位——一条船装了多少货主的货？议价方式——单一报价还是逐一报价？需求确定性——定期还是不定期航班？规模经济——显著还是不显著？（单船规模经济、航班密度规模经济、网络规模经济）需求特质对市场集中度的影响宿命的根源4——需求特质需求的特质需求特质对市场集中度的影响需求特质对周期调整

8、长度的影响需求特质对市场整合方式的影响需求特质对市场整合方式的影响集装箱船公司资产——船+航线+客户？卖船还是卖公司？Toobigtofall？需求特质分析案例2——经纪券商与纯投行为什么雷曼倒了，美林还能卖出去？需求特质：批发还是零售？忠诚度来自对人的信赖，还是来自帐户转换的麻烦度？公司的核心资产是明星投行家？还是历史积累的客户帐户？公司遇上麻烦，别的公司