资产价格_通胀率与我国流动性过剩规模

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1、2011年第4期当代财经NO．4，2011总第317期CONTEMPORARYFINANCE＆ECONOMICSSerialNO．317资产价格、通胀率与我国流动性过剩规模陆军，刘刚亮（中山大学岭南学院，广东广州510275）摘要：现有衡量流动性过剩规模的方法存在许多不足。通过借鉴水力学理论可以推导出中国货币需求函数，以此估算我国的流动性过剩规模。在此基础上，通过Granger检验，发现流动性过剩规模与股价、房价和通胀率的走势较吻合。因此，我们可以利用流动性过剩的机会深化金融市场的改革与创新；引导流动性流向金融市场，避免房地产市场的资产价格泡沫；将货

2、币政策与产业政策紧密配合；选择适当的货币政策工具调控流动性。关键词：流动性过剩规模；货币需求函数；资产价格；通胀率中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1005－0892(2011)04－0055－08一、前言流动性有不同层次的定义，其中宏观层面的流动性一般被看作是经济体中的货币量。2006年以来，随着资产价格的持续大幅上升，流动性过剩成为学术界与实务界的热门话题，调控流动性的相关政策也频频出台。但值得注意的是，学者们对流动性过剩的讨论，较多地是从其成因、影响与调控方法等角度出发的，而对于流动性过剩的衡量方法与标准则缺乏较为系统性的研究。另一方

3、面，调控流动性从而稳定金融与经济已成为宏观调控的主要目标之一，但政策效果却不尽如人意。其原因之一便是尚未能准确地衡量流动性过剩或短缺的具体规模，从而使政策的操作性不强。因此，衡量流动性过剩的规模，在判断形势与制订政策方面有着重要意义。二、文献综述目前在国内研究中，较有代表性的文献包括：任兆璋与于孝建(2007)从存贷款增速之差、M2/GDP[1]比率、超额准备金率等几个指标方面描述了我国流动性过剩的程度。张明(2007)主要通过对比分析我[2]国与其他国家的M2/GDP比率来说明我国流动性过剩的变化趋势。采用类似做法的还有庄庆(2007)与[3-4]

4、康以同(2007)。裴平与黄余送(2008)以最优货币供给规则为理论视角，提出了适度货币供给增长率概[5]念及其定值方法，并在该理论的基础上对我国流动性过剩出现的时期进行了实证分析。谭政勋等[6]（2010）用动态宏观模型研究了信贷扩张对房价的冲击。冯真书(2009)根据蒙代尔对流动性的理解，用[7]GDP与利率估算了我国的货币需求函数后，进而用货币供求之差来定义流动性过剩规模。谭速等[8]（2008）探讨了在流动性过剩背景下货币政策工具的组合使用问题。———————————收稿日期：2010-12-22基金项目：国家自然科学基金资助项目“中国金融状

5、况指数研究”（70673117）作者简介：陆军，中山大学教授，博士生导师，主要从事货币理论与政策、金融机构管理研究；刘刚亮，中山大学博士研究生，主要从事货币理论与政策研究。当代财经ContemporaryFinance＆Economics55当代财经2011年第4期总第317期国外学者所提出的衡量方法包括：Ruffer与Stracca(2006)主张以马歇尔K值来判断流动性过剩的[9]存在。Becker(2007)提出将货币供给增长率是否持续超过名义GDP增长率作为流动性过剩的判断标[10]准。与国内以往研究不同，国外研究更倾向于用缺口法估算流动性过

6、剩规模。Polleit与Gerdesmeier(2005)归纳总结了较为流行的四种缺口法，分别为价格缺口法(PriceGap)、真实货币缺口法(RealMoney[11]Gap)、名义货币缺口法(NominalMoneyGap)与货币过剩法（MoneyOverhang）。价格缺口法是用长期价格水平与实际价格水平的差来衡量流动性过剩。真实货币缺口法是用长期真实货币供应与短期真实货币供应的差来衡量流动性过剩。名义货币缺口法是用实际货币供应与“标准货币供应量”的差来衡量流动性过剩。其中，标准货币供应量是指假设货币供应量按照预期增长率增加所能达到的货币存量水

7、平。货币过剩法是用名义货币供应量与均衡货币供应量的差来衡量流动性过剩。此后，国内学者也逐步将缺口法应用于我国。M2/GDP比率、超额货币变化率、超额准备金率等方法的不足之处在于：首先是缺乏直观性，这些方法的结果大多为比率形式，难以得到流动性过剩规模的直观数据，因此定性分析的色彩较强。其次是缺乏统一标准，不同国家在不同时期应以不同指标来衡量是否存在流动性过剩。例如，有研究表明发展中国家的M2/GDP比率普遍高于发达国家，因此必须在同类国家之间进行比较。最后是仅从货币供应角度来考虑，而非从供求双方的角度来综合衡量流动性过剩与否。另一方面，虽然缺口法的认可

8、程度较高，如真实货币缺口法被欧洲央行用于评估货币政策的执行情况，但缺口法是建立在某些变量的均衡值（或长期趋势