上海钢材期货市场价格发现功能研究_基于螺纹钢期货_远期和现货价格的实证分析

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1、第26卷第2期吉林工商学院学报Vol.26,No.22010年3月JOURNALOFJILINBUSINESSANDTECHNOLOGYCOLLEGEMar.2010上海钢材期货市场价格发现功能研究——基于螺纹钢期货、远期和现货价格的实证分析程刚，张孝岩，鲍亦群（南开大学金融学系，天津300071）[摘要]期货市场在现代经济中发挥着价格发现和套期保值两大作用。本文以螺纹钢市场为例，通过协整分析、格兰杰因果检验和方差分解等方法分析了2009年3月推出的钢材期货、远期和现货价格之间的动态关系，研究结果表明：螺纹钢期货市场运行效率较低，价格发现功能不强。监管层有必要完善

2、期货投资者结构，改善钢材期货的合约设计，从而建立健全和完善中国钢材市场体系。[关键词]上海；钢材期货市场；价格发现；向量自回归模型[中图分类号]F830.9[文献标识码]A[文章编号]1674-3288（2010）02-0031-05[收稿日期]2010-01-12[作者简介]程刚（1986-），男，湖北红安人，南开大学金融学系硕士研究生，研究方向：金融风险管理、资本市场。一、引言众所周知，钢铁是工业的骨骼，是国民生产生活中重要的原材料。中国又是世界上最大的钢铁生产国和消费国，同时也是钢材进口和出口的大国。但是近些年来，受成本、需求和贸易政策的影响，钢材市场价格波

3、动剧烈，给相关的钢铁生产商和贸易商带来了巨大的风险。为了有效规避钢材的价格风险，提高中国在钢铁领域的话语权，上海期货交易所于2009年3月27日推出了钢材期货产品。至此，中国钢材领域初步形成了钢材现货、电子盘远期与期货有机结合的市场体系。高效的期货市场具备良好的价格发现和套期保值功能，那么刚刚推出的钢材期货市场是否有效的引导着现货市场。为了合理评价钢材期货、远期及现货市场的运行效率，本文以螺纹钢期货为例，运用时间序列方法分析了螺纹钢期货、远期和现货价格间的关系，探究螺纹钢期货市场价格发现功能，进而提出相关的政策建议。[1]321-334在国外的文献中，首先关注期货

4、价格发现问题的是Bigman，Goldfarb和Schetchman，他们利用交割日的现货价格对距离交割日某固定时间的期货价格进行回归，提出了期货市场简单有效的检验模型。Gar-[2]289-297bade和Silber则建立了期货与现货价格之间的动态模型（简称G-S模型），该模型通过考察上一期基差的变动对下一期期货价格和现货价格变动的影响，来刻画期货与现货在价格发现过程中作用的大小，他们通过对七种期货品种进行检验，发现期货市场具有价格发现的功能。其后，随着金融计量学的发展以及在期货[3]637-659市场研究中的深入应用，Bessler和Covey首先将协整理论

5、应用于期货市场，他们应用Johansen极大似[4]567-575然估计法对美国幼牛期货市场进行了协整关系研究。Lai和Lai应用协整分析检验了即期汇率与远期[5]545-571之间的协整关系，得出“存在协整关系是市场有效率的一个必要条件”的结论。Haigh利用协整分析方法对期货市场和现货市场之间的关系进行了实证研究，结果认为绝大多数期货品种的期货价格与现货价格之间存在协整关系。随着中国期货市场的发展，中国学者也对期货合约的价格发现问题产生了兴趣。如徐信忠，杨云红和朱[10]23-31彤利用回归和Hasbrouck信息份额分析方法，通过上海期货交易所与伦敦金属交易

6、所之间的比较，发现[11]32-36上海期货交易所相对于伦敦金属交易所的价格引导关系不断加强。李军，韩清萍根据期货定价的基本原理，发现中国钢材电子远期市场中高线材和螺纹钢的远期价格对现货价格具有引导作用。·31·二、数据来源及研究方法每个期货合约都将在一定时间到期，为克服期货价格的不连续性，我们按照以下原则产生了一个连续的期货价格序列，即选取最近期月份的期货合约的收盘价格作为代表，在最近期期货合约到期前一个月份，选择下一个最近期月份的期货合约的收盘价格作为代表。按照上述方法，我们从上海期货交易所网站中选取了2009年3月27日到2009年11月27日（共166个样

7、本数据）的螺纹钢期货收盘价。螺纹钢远期数据我们取自钢之源网站中螺纹钢电子盘交易行情。为了更好地反映远期市场的情况，我们选取交易量较为活跃的螺纹钢连续三作为研究样本。由于期货推出时间较短，所取的期货合约和远期合约到期日期可能出现不一致的情况。螺纹钢期货合约和远期合约中的标的物是符合国标GB1499.2-2007《钢筋混凝土用钢第2部分：热轧带肋钢筋》HRB400或HRBF400牌号的16mm、18mm、20mm、22mm、25mm螺纹钢。但是现货市场报价大多是HRB350牌号产品，所以我们选取我国钢铁网中上海地区HRB350牌号的20mm螺纹钢的统计①数据。我们分别

8、以Ft，R