美国CRB指数波动对我国期货市场收益率的影响研究

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1、2010年3月西安电子科技大学学报（社会科学版）Mar.2010第20卷第2期JournalofXidianUniversity(SocialScienceEdition)Vol.20No.2■经济学美国CRB指数波动对我国期货市场收益率的影响研究1,2吴迪（1.东南大学经济管理学院，江苏南京210096；2.南京邮电大学，江苏南京210003）摘要：随着我国期货市场的迅速发展，商品期货逐步显示出金融属性。本文运用自回归分布滞后模型结合GARCH族模型对CRB指数波动与我国上海期货交易所沪铜、沪铝、沪锌、天然橡胶、燃料油期货价格波动之间的动态关系展开研究，以考察宏观经济运行

2、对我国期货市场的影响。关键词：期货价格；CRB指数；收益率中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1008-472X(2010)02-0016-06收稿日期：2010-03-07基金项目：国家自然科学基金资助项目：流动性调整期望损失La-ES和最优变现策略（70671025）江苏省软科学项目：江苏区域均衡发展与区域竞争问题研究（SBR20090383）作者简介：吴迪（1979—），女，江苏南京人，东南大学经济管理学院博士研究生，南京邮电大学讲师，研究方向：金融工程。一、引言在经济发展中，期货市场作为金融市场中重要的组成部分，与宏观经济息息相关。目前大宗商品期货的商品

3、属性显淡，而衍生的金融属性凸现，商品期货的金融属性，即作为一种投资品种，强化了商品期货价格与宏观经济之间的联系。商品期货逐步被视作与原油、黄金相似的金融资产，成为投资标的或替代品。近年来为规避股票市场和信贷市场的风险，一向活跃于股票、债券和汇率市场的金融资本分流出来加大了对于商品期货的投资。CRB指数是由美国商品研究局编制的商品期货价格指数，被公认为是历史悠久、影响最大的商品期货指数。CRB指数选取的商品是原材料性质的大宗商品如石油、有色金属、基本农产品等，以一揽子大宗商品的期货价格为组成成分，运用滚动方法对期货合约价格进行计算，运用算数平均计算价格指数，同时CRB指数可以

4、通过交易所获得实时数据，不存在统计时滞的问题，因此CRB指数在反应全球商品价格的总体波动上有着特殊作用。CRB指数不仅能够较好的反应出工业品价格指数（PPI）、消费者价格指数（CPI）的变化，甚至比PPI、CPI具备更好的超前性和敏感性，可以作为通货膨胀的指示器，同时CRB指数与债券收益率也在同一方向上波动，在一定程度上CRB指数较为灵敏的反应全球经济发展的趋势，可以看作是宏观经济的风向标。本文研究美国CRB指数波动与我国上海期货交易所主要期货价格波动之间的关联，以考察宏观经济运行对我国期货市场的影响。目前国外对于宏观经济与期货市场价格波动的研究有：早期Cody&LEONA

5、RD，Bailey&Chan，[1-3]Bloomberg&Harris等基于期货价格形成理论，延伸出与宏观经济关系的探讨。这类研究从期货价格的决定因素、形成理论出发，发现期货价格的波动可能与宏观经济的某些变量有紧密的联系，比如通货膨胀、汇率等。这方面的研究只从期货价格的视野考察波动的来源，并从中得到部分解释。第二，关注资源类期货价格与宏观经济之间的关系，资源类期货价格由于与宏观经济之间天然的紧密联系，因此，这方面的研究较多，Keane&Prasad，Brown&Yucel，Kanil&Mirzaie，Barsky&Kilian，LeBlanc&Chinn，16Bradle

6、y&Mark，这类研究主要集中讨论资源期货价格波动对于宏观经济的冲击，表现在对于汇率、就[4-9]业率、工业产值等有代表性的宏观经济变量具有较大的影响。发掘更多的宏观经济因素与期货价格关系的研究是另一个研究角度，这类的研究目前得出的结论认为能源价格可以用于研究期货价格，并认为货币因素也可能是导致期货价格波动的影响因素。与西方成熟的期货市场相比，我国的期货市场仍然是新兴市场，随着我国经济的快速发展，中国因素在商品期货交易中起到了重要的作用，目前我国已成为全球最大的有色金属、农产品、能源等大宗商品的生产与消费国之一，商品期货逐步显示出金融属性，与宏观经济之间的联系越来越紧密。而

7、从基本经济面上来分析对期货价格及其波动的影响的研究较少，对于我国大宗商品期货金融属性的研究还主要[10-11]处于定性研究的阶段。本文将结合自回归分布滞后模型与GARCH族模型定量分析CRB指数波动对于我国期货价格波动的影响，对于研判期货价格走势，考察其与宏观经济关联，防范金融风险有着重大的意义。二、研究模型和数据选取、处理（一）研究方法简介对于金融时间序列首先进行单位根检验是一个重要的步骤，不同的检验结果将导致选用不同的模型k和方法，采用ADF检验方法，根据公式（1）进行：△Xt=α+ρXt-1+δt+∑θj△X