2016：低油价仍将继续

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1、2016：低油价仍将继续（专栏作家林采宜特约作者吴昊）石油和其他商品一样，高价格刺激产量扩张，而低价格促使产量收缩，价格有涨有跌，动态地调整着市场的供求状况，不同的是，技术突破对石油市场供求的影响则是不可逆的，在技术不断进步的过程当中，市场只会向着更低成本和更多供应的方向不断前进。　　在2014年7月至2015年1月的短短半年内油价断崖式的暴跌之后，市场普遍观点认为，腰斩后的油价已显著低于美国非传统原油的生产成本，以页岩油为代表的美国非传统原油产业将遭受重大冲击，大量产能将被挤出市场，因此油价可能很快恢复到70美元甚至100美元上方。但是我们认为，美国页岩油无论在短期还是在长期时间跨度

2、内大幅减产的可能性都很低，OPEC的石油政策又发生了向抢占市场份额的历史性转变，国际油价很难东山再起，技术突破所引领下的原油供应变革是不可逆的，美国非传统原油的时代并未结束，恰恰相反，全球原油供应充沛的时代才刚刚开始。　　一、技术突破对全球油气市场产生的深度变革　　如果将美国的致密油产业看作是一个独立的国家，那么它目前已经成为了全球第四大产油国，产量规模达到日均450万桶，紧随其后的加拿大和中国的原油产量分别为日均430万桶和420万桶，而实现这一切仅仅用了不到十年时间。　　特别是最近的五年当中，美国非传统原油产业迅速扩张，致密油的产量爆发式地增长了近12倍，这样的增长速度在无论是传统

3、的油气产业还是在新能源产业都是史无前例的。　　从1970年至今的实际油价走势来看，可以大致划分出一个完整的价格周期，其中1975-1985年和2005-2015年是两个相邻的高油价时期，以2014年12月美国CPI为基准的实际油价中枢分别为65美元/桶和90美元/桶，因此，很容易得出高油价导致目前原油供应过剩的直观判断，从而草率地认为油价暴跌必将促使原油产量大幅收缩，然而事实并非那么简单。　　近十年当中，沙特阿拉伯、俄罗斯和中国的原油产量在高油价的刺激下仅分别增长了10%、16%和22%，而美国致密油的产量却扩张了1144%，因此事实上促使当前原油产量大幅扩张的核心因素是技术的进步而并

4、非仅仅是高油价，也就是说，得益于水平井和水力压裂技术的突破，美国的致密油开采商已经根本性地改变了全球的原油供应格局。　　那么美国致密油开采技术突破对能源领域的改变仅仅是前面所提到的日均450万桶原油产量吗？　　根据美国能源情报署的研究统计，在当前开采技术条件下，美国已探明的页岩油储量为580亿桶，而传统原油储量为1,640亿桶，得益于页岩油开采技术的突破，美国原油的可采总储量增长了35%——这个100斤的瘦子一夜之间突然胖了35斤。这还仅仅是在当前勘探和开采技术条件下的估计值。随着勘探范围的扩大和技术的提升，可采储量的数值势必继续增长。另一方面，目前全球页岩气的可采储量约为7,299万

5、亿立方英尺，而传统的已探明天然气储量为15,583万亿立方英尺，由于页岩气的加入，全球天然气资源的可采储量也在短期内猛增了47%，可见在技术突破的冲击下，油价和气价会在断崖式暴跌之后的低位达到新的平衡。　　另外，目前对石油市场形成巨大冲击的页岩油产能还仅仅局限在北美地区，因为美国在页岩油气的勘探和开发上具备绝对的技术优势。事实上以页岩油气为代表的非传统油气资源在全球的分布极为广泛，具备最大页岩油资源的国家为俄罗斯，具备最大页岩气资源的国家是中国，因此，此次页岩油气领域的技术突破对能源领域形成的变革才刚刚开始，其未来所能提供的潜在产能远超当前的实际产量。　　二、随着成本的下降，页岩油行业

6、的生存几率在加大　　在油气勘探与开发行业，活跃的钻机个数被普遍认为是衡量行业景气程度的先行指标，全美活跃钻机个数于2014年9月达到接近1600台的峰值，伴随着油价的下跌，截至2015年9月活跃钻机个数锐减至仅有640台，预示着油气上游开发进度大幅放缓，但是直至2015年6月，页岩油产量仍持续攀升，目前仅小幅回落至日均450万桶水平，我们认为美国页岩油产量规模无论是短期还是长期时间跨度内都不存在大幅收缩的基础，原油供给端产能水平对低油价的适应过程也并不足以推动油价反弹至前期高位。　　在美国页岩油产业中，钻探一口典型油井大约需要一个月的时间，根据油井深度、横向长度、横井数量以及压裂级数的

7、不同，单口钻井和完井的开发成本在550万至950万美元之间，一口典型页岩油井的开发成本约为600万美元，钻井和完井成本约占页岩油钻探和开发行业总成本的70%，是页岩油开采的主要成本来源，在油价下跌后的短时间内，这部分主要成本被视为沉没成本，开采商无法通过降低产量来节省这部分开支，因此即便油价腰斩，但只要收入能够覆盖油泵运行、运输和销售等可变成本，开采商仍将选择满负荷产油。这就解释了为什么2014年7月油价开始急速下跌，但页岩油产量仍持续攀升至2