10章新兴市场经济体汇率制度选择的趋势与启示doc

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1、新兴市场经济体汇率制度选择的趋势与启示新兴市场经济体汇率制度选择的趋势与启示　　摘要：新兴市场经济体是受经济和金融全球化影响最为突出的一个群体。在汇率制度选择上，该群体的汇率制度调整频繁，表现出明显的不稳定性。但是由于各新兴市场经济体的情况复杂多样，该群体未来的汇率制度选择仍将以“中间汇率制度”为主。其他新兴市场经济体的经验可以为人民币汇率制度改革提供参考，人民币汇率制度改革应该是一个渐进的、逐渐增加弹性的过程，从现有制度的退出也应该主动有序。　　一、金融全球化背景下新兴市场经济体选择汇率制度的困境　　1.外汇风险的加大要求新兴市场经济

2、体采取较为固定的汇率制度　　相对于已经发展到较高层次的发达国家和仍然十分封闭的其他发展中国家，新兴市场经济体”是受经济和金融全球化影响最为突出的一个群体。新兴市场经济体的一个突出特点，就是在国际经济交往中必须广泛接触和使用发达国家的货币。在金融全球化的背景下，随着资本跨国流动规模的加大及对外开放度的提高，外汇风险变得越发突出。由于缺乏充分有效的规避手段，如何稳定本币与关键货币之间的汇率成为新兴市场经济体最关注的问题。而采取钉住汇率制度是比较容易的选择。因此在1990年代金融危机普遍爆发之前，新兴市场经济体的汇率制度以各种中间制度为主(包

3、括传统的可调整钉住、钉住一篮子货币、钉住单一货币、区间钉住、爬行钉住、爬行区间、管理浮动等)。　　2.开放条件下固定汇率制度难以维持　　进入20世纪90年代以后，新兴市场经济体加快了金融开放的步伐。东亚一些经济发展较快的经济体如韩国、印度尼西亚、泰国等更是逐渐开始了资本项目的自由化进程。根据“不可能三角”理论，在资本流动自由化的趋势下，如果仍要保持本国的货币政策自主权，在汇率制度上就应采取更富有弹性的安排。虽然“不可能三角”并不绝对，一国可以通过适当的监管措施控制资本流动，同时保持较为固定的汇率制度。但是新兴市场经济体金融市场的发育程度

4、相对于发达国家来说普遍较低，而且金融体系不成熟，相关的法律体系不够完善，金融监管相对薄弱，因此无法做到资本流动的有效监控。在这样的背景下，原有的固定汇率制度必然难以维持。　　二、新兴市场经济体汇率制度选择的特点与未来趋势　　1.新兴市场经济体汇率制度的灵活性在不断增加　　进入20世纪90年代以后，尤其是货币危机发生后，新兴市场经济体原有的以钉住制度为代表的各种中间汇率制度难以维持。各国也逐渐认识到在资本流动自由化的条件下，以政策手段来管理或稳定汇率愈发困难，在这种背景下，发生过危机的东亚和拉美国家增加了汇率制度的灵活性。新兴市场经济体中

5、的几个转轨国家也表现出同样的趋势。在转轨时期，汇率制度的选择一般要服从本国宏观经济主要调控目标的需要。因此相当一部分国家将汇率作为名义锚，采用了较为严格的钉住制甚至货币局制度。这一举措有效控制了各国的通货膨胀。随着经济改革的深化和经济形势的日趋稳定，转轨国家大都经历了从固定逐渐向浮动过渡的过程。　　根据IMF的统计，在各种类型的国家和地区中，新兴市场经济体的汇率制度在20世纪90年代变动最大，总体变化趋势是转向了更为灵活的汇率制度。实行传统钉住的国家(地区)明显减少，实施中间制度国家(地区)明显增加，而选择最灵活的汇率制度——独立浮动的

6、国家(地区)数量增加最多。　　2.新兴市场经济体的汇率制度调整频繁，表现出明显的不稳定性　　在实践中，20世纪90年代新兴市场经济体中的大部分都调整过自身的汇率制度，汇率制度选择的不稳定性十分明显。　　从1991年12月31日到2002年12月31日这10余年间几乎所有的新兴市场经济体(除巴拿马、中国外)都改变过自身的汇率制度。在这些调整中，只有个别的是转向了更为固定的汇率制度，其余大部分都是转向了更为灵活的汇率制度，根据RupaDuttagupta和InciOtker—Robe的研究，1985--2002年间，在向灵活汇率制度过渡的过

7、程中，如果对汇率制度调整次数最多的国家排序，前几位依次为以色列、厄瓜多尔、委内瑞拉、波兰、智利、匈牙利(均在6次以上)，而且新兴市场经济体的排名都比较靠前。这一群体汇率制度调整的频繁程度可见一斑。　　至于调整的动因，有些是危机导致的被动调整，有些是一国的主动“退出”。表1列出了新兴市场经济体近年来向灵活汇率制度调整的主要表现及其动因，可以看出其中被动调整的情况相当多见。据估计，在IMF成员向灵活汇率制度的转化过程中，60％是迫于危机压力被迫作出的。这种“退出”往往是慌乱无序的。而在主动的“退出”中，只有39％能一步到位，其余大部分都是分

8、阶段逐步增加汇率制度的灵活性。　　这种汇率制度选择的阶段性和多次性在几个转轨国家中表现得尤其突出。其中波兰是较为典型且成功的例子。波兰的经济转轨采取激进式的“休克疗法”，但其转轨过程中的汇率政策调整却并没有