中资美元债系列专题二：地产中资美元债

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1、正文目录一、地产美元债基本情况41.1地产美元债约占中资美元债存续规模的1/5，16年以来发行占比稳步上升41.2地产美元债以高收益债为主41.314年以来，地产美元债发行期限呈缩短趋势，平均发行期限2-3年51.4地产美元债违约率0.19%，低于中资美元债整体违约率和境内地产债违约率5二、地产美元债供给端：境内融资环境影响发行量6三、地产美元债收益率分析73.118年以来地产美元债境内外发行利率分化，当前境内外发行利差处在历史高位73.2投资级地产债收益率比较：地产美元债>中资美元债>境内投资级信用债83.3地产高收益债和高收益美债走势相关，并受境内地产行业景气度影响8四、当前地产美元债

2、投资价值94.1基准利率有下行动力，估值层面投资级收益率处于高位94.2高收益美债收益率或将继续下行+当前境内地产行业景气度边际上升：高收益地产美元债收益率预计下行114.3关注人民币对美元汇率对中资美元债整体收益率的影响13五、风险提示14图表目录图表1中资美元债地产行业占比（亿美元）4图表2境外地产债规模对比（亿人民币）4图表3地产美元债发行规模（亿美元）4图表4地产美元债发行占比4图表5存续有评级中资地产美元债评级结构5图表6地产美元债地产美元债发行期限结构5图表7地产美元债月均发行期限5图表8中资地产美元债违约率6图表9地产债境内外发行规模（亿人民币）6图表10境内房企融资环境19

3、年以来趋于宽松7图表11中资地产美元债发行利率7图表12投资级地产美元债收益率对比8图表13投资级地产美元债收益率对比8图表14高收益地产美元债收益率和高收益美国企业债收益率9图表15高收益地产美元债收益率和境内地产高收益债利差9图表16地产美元债分析框架10图表17地产美元债当前收益率水平10图表18地产美元债到期收益率10图表19历史上，高收益美国企业债收益率整体受美GDP增速影响11图表20境内地产行业信用利差整体和销售面积增速负相关11图表21境内地产上市公司现金流19年1季度有所好转12图表2219年以来境内地产行业到位资金边际好转12图表23地产美元债利差13图表24地产债当前

4、利差水平13图表25美元兑人民币汇率13一、地产美元债基本情况1.1地产美元债约占中资美元债存续规模的1/5，16年以来发行占比稳步上升房地产美元债（以下简称“地产美元债”）是中资美元债的三大主流品种（房地产美元债、城投美元债、金融美元债）之一，主要由一些较大的地产商发行。当前地产美元债规模近1600亿美元，约占中资美元债市场规模的1/5，国内房地产信用债市场规模的1/2。图表1中资美元债地产行业占比（亿美元）图表2境外地产债规模对比（亿人民币）158251471063020350资料来源:wind，平安证券研究所，2019年4月24日资料来源:wind，平安证券研究所，2019年4月24

5、日中资美元债地产美元债地产美元债境内地产信用债17年以来中资美元债发行大幅放量，地产美元债随之繁荣，年发行规模在500亿美元以上。从发行占比来看，地产美元债在中资美元债中的发行占比16年以后稳步上升。图表3地产美元债发行规模（亿美元）图表4地产美元债发行占比6005004003002001000地产美元债-发行金额地产美元债-发行只数（右轴）150100502010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年1-4月0100%80%60%40%20%0%其他美元债-发行金额占比地产美元债-发行金额占比56%28%28%35%22%13

6、%13%52%25%31%资料来源:wind，平安证券固收研究团队资料来源:wind，平安证券固收研究团队1.1地产美元债以高收益债为主有评级的中资美元债，可分为投资级（标普评级BBB-及以上、惠誉评级Baa3及以上、穆迪评级Baa及以上）和高收益级两大类。地产美元债以高收益债为主，存续有评级债券中高收益债约占3/4。图表5存续有评级中资地产美元债评级结构高收益投资级78215资料来源：Bloomberg，平安证券固收研究团队1.114年以来，地产美元债发行期限呈缩短趋势，平均发行期限2-3年地产美元债自14年以来久期呈缩短趋势，期限以1-3年为主。和境内地产信用债相似，地产美元债平均发行

7、期限为2-3年。图表6地产美元债地产美元债发行期限结构图表7地产美元债月均发行期限100%80%60%40%20%0%1年及以下1-3年3-5年5-10年10年以上永续债4.504.003.503.002.502.001.501.000.502017年01月2017年04月2017年07月2017年10月2018年01月2018年04月2018年07月2018年10月2019年01月2019年04月0.00平均发行