证 券行业：改革赋予新动能，分化中寻找α

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1、内容目录1短期：板块压制性因素消除41.1监管：金融监管进入后半程，业务制度框架逐步完善，行业回归发展41.2市场：市场交易环境回暖，投资者风险偏好提升61.3业绩：2019年净利润改善明显，全年业绩稳健向好71.3.12018年营收与净利润迎来双降，行业景气度进入低谷71.3.22019年一季报同比改善明显91.4资金：海外资金及国内长线资金入市，长期深刻改变A股生态112中长期：证券行业迎来向上发展良机122.1政策：政策红利进一步释放，行业市场前景广阔122.1.1金融供给侧改革进一步深化，证券公司肩负重要责任122.1.2科创板释放重大政策红利，推动业务

2、转型升级132.2行业创新方兴未艾，带来发展新机遇152.2.1金融衍生品业务152.2.2CDR业务182.2.3PB业务182.2.4MOM业务192.3新环境催生竞争新格局，加速行业洗牌202.3.1重资本业务模式倒逼券商加快补充资本金202.3.2金融行业双向开放进程加速，引进来与走出去加快行业洗牌213投资建议223.1行业选股逻辑223.2重点公司介绍223.2.1中信证券（600030）223.2.2中国银河（601881）233.2.3华泰证券（601688）24图表目录图1：2019年初券商走出一波快速上涨行情4图2：前4个月证券板块涨幅21.

3、8%4图3：日均成交金额自年初以来快速放大6图4：两融余额回升至9500亿元以上6图5：两融净买入金额（亿元）6图6：陆股通净买入金额（亿元）6图7：新增投资者数量（万人）7图8：2014-2018年营业收入与净利润情况7图9：2014-2018年净资产收益率情况7图10：除自营外各项业务收入均有所下滑8图11：自营与经纪业务收入占比居前8图12：2014-2018年营业支出情况8图13：2017-2018年营业支出细分项目对比8图14：上市券商净利润集中度情况9图15：细分业务收入集中度情况9图16：2017-2018年一季度营收与净利润情况9图17：2014

4、-2019年一季度净资产收益率情况9图18：2019年Q1各项业务营收同比（%）10图19：2019年Q1各项业务收入占比（%）10图20：净利润及同比增速10图21：QFII投资额度（亿美元）12图22：RQFII投资额度（亿元）12图23：我国社会融资体系存在结构性失衡13图24：加快建设多层次资本市场，提高金融供给质量13图25：科创板下的券商综合服务模式14图26：股指期货成交额随政策松绑逐步回升16图27：场外期权新增交易笔数17图28：场外期权新增名义本金17图29：私募基金管理人及基金数量19图30：私募基金规模19表1：我国金融监管4表2：证券公

5、司业务条线政策梳理5表3：A股纳入MSCI、富时罗素指数进程安排11表4：保荐承销收入敏感性测试14表5：直投业务收入敏感性测试15表6：股指期货历次调整一览16表7：场外期权交易商名单17表8：CDR发行收入预测18表1：证券公司密集补充资本20表5：证券公司境外业务试点获批情况211短期：板块压制性因素消除在经历了前期市场下调的压力、监管政策的收严以及信用风险的聚集，2018年证券板块整体处于一个底部阶段，在量价齐跌的熊市背景下，业绩与估值承压。进入2019年，年初以来上证综指从2465点一路上行至3078点，一度最高触及3288点，截至4月末的整体涨幅为2

6、3.4%。在政策方面，2016年以来趋紧的金融监管取得成效，业务回归正常化发展，监管政策开始边际放松。部分创新业务的重新推出、加上金融供给侧改革、科创板的提出，带动了板块估值的整体提升，在市场行情与政策的双重催化下，2019年初证券板块从底部走出一波快速上涨的行情，整体涨幅接近22%。行业至暗时刻已过去，板块整体压制性因素得以消除。图1：2019年初券商走出一波快速上涨行情图2：前4个月证券板块涨幅21.8%40%20%0%-20%-40%6021.85040302010农林牧渔食品饮料建筑材料医药生物计算机轻工制造通信交通运输化工国防军工综合建筑装饰房地产有

7、色金属商业贸易采掘机械设备电气设备传媒券商Ⅱ家用电器钢铁公用事业汽车银行纺织服装休闲服务0上证综指券商Ⅱ(申万)资料来源：wind，资料来源：wind，1.1监管：金融监管进入后半程，业务制度框架逐步完善，行业回归发展2015年国务院政府工作报告当中首次提及创新金融监管，以防范和化解金融风险。我国的金融监管不断朝着更深层次推进，从为遏制乱象推出“阻击”措施，到更多的针对乱象根源而建章立制，金融监管政策从单纯监管，到推进改革，再到对改革的内容以及节奏进行调整。2015年至2018年，经历前期一系列的规范、整顿，金融监管从严以及监管常态化已经成为市场的共识。从成果上

8、来看，随着各项工作的推进