资本市场专题报告：寻锚启示录，“两轨并一轨”中如何选择利率锚

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1、资本市场研究•专题报告目录一、我国货币政策调控模式逐渐向价格型转变........................................................（一）我国货币政策正在由数量型向价格型转变....................................................（二）什么是价格型货币政策框架？..............................................................二、利率市场化改革的下一步：“两轨并一轨”................................

2、......................（一）我国利率市场化取得实质性的成功..........................................................（二）我国利率市场化尚未结束，“利率双轨”是当前需要解决的难题.................................三、确定我国的利率体系的锚：市场基准利率........................................................（一）选取市场基准利率............................................

3、............................（二）选取关键政策利率........................................................................（三）建立利率走廊操作模式....................................................................四、市场定价参考利率的选择......................................................................（一）市场定价参考利率的选择....

4、..............................................................111333446677（二）存贷款利率市场化过程注定是渐进式.......................................................（三）并轨过程中需要注意整体性和联动性.......................................................1010i资本市场研究•专题报告图目录图1：联邦基金利率和LIBOR、LPR走势相关联2图2：美国货币、债券和贷款利率走势相关联2图3：欧央行

5、利率走廊模式3图4：欧元区货币、债券和贷款利率相关联3图5：市场利率与贷款利率走势分化，利率传导机制并不顺畅4图6：质押式代购回余额低于同业存单余额6图7：DR007、R007和SHIBOR1W走势相关联6图8：DR007、7天逆回购利率和我国隐形利率走廊的上、下限7图9：LPR跟随贷款基准利率变化9图10：实际贷款利率和货币市场、债券利率相关但不紧密9图11：货币市场利率和理财利率走势相关10图12：货币市场利率和存款利率关联性不明显10ii资本市场研究•专题报告一、我国货币政策调控模式逐渐向价格型转变（一）我国货币政策正在由数量型向价格型转变市场经济的本质是要以市场作为资源配

6、置的主要方式，通过市场机制或价格机制来实现，在金融领域的表现是中央银行可以通过价格调控来影响宏观经济。在国际上，成熟经济体的中央银行目前大多采用的是以价格型工具为中心的货币政策调控体系。在我国，随着社会主义市场经济体制的不断完善，建立以利率为中心的价格型货币政策框架是极具必要性的，这也是我国长期以来货币政策改革的方向。近年来，数量型调控工具效果减弱的问题愈加明显，我国货币政策框架向价格型转变的迫切性在不断上升。（二）什么是价格型货币政策框架？货币政策框架是有关货币政策目标、手段和传导机制的总和，可以理解为货币当局运用政策工具、借助传导机制以最终实现调控目标的制度1。价格型货币政策

7、框架的一般形式是中央银行选择一个关键政策利率（一般为短期）来直接引导市场基准利率，再通过期限结构机制向中长期利率传导，以此引导债券市场利率、存贷款利率变化，最后实现货币政策的最终目标，例如稳定物价、就业或金融稳定等。什么是关键政策利率？政策利率可以有多个，但关键政策利率是最重要的一个，本质上是能够传达央行货币政策立场的利率，要能够有效地引导市场利率走势，属于货币政策工具，利率水平由央行来设定。在美国，关键政策利率是联邦基金目标利率，由美联储在议息会议后公布；欧洲采用的是利率走廊模