新能源汽车行业政策分析：双积分专题，双积分保障新能源乘用车36%复合增速“底线”

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1、正文目录1、双积分政策是保障2020年销量目标的有效政策32、双积分计算方法简介4（1）燃料消耗积分（CAFC）算法4（2）新能源汽车积分（NEV）算法63、双积分测算整体分析：保障新能源乘用车复合增速底线36%84、双积分考核压力下2020年整车集团达标压力分析10投资策略与风险提示13图表目录图：2020年市场双积分随19-20年新能源乘用车复合增速弹性测算1图1双积分抵偿办法4图2：2020年市场双积分临界值弹性测算（横轴为新能源乘用车复合增速）9表1：双积分管理办法详解3表2：我国与CAFC积分相关的法规4表3：CAFC积分政策下车企新车发布策略5表4：CAFC积分计算步骤和

2、相关公式5表5：汽车整备质量与油耗目标值的关系6表6：NEV积分计分规则7表7：NEV积分计算步骤7表8：2019、2020年市场双积分弹性测算结果9表9：我国13大车企集团2020年CAFC积分和NEV积分11表10：我国各品牌整机厂2020年双积分综合测算（在新能源汽车不同复合增速下弹性测算结果）11表11：广汽集团、长城汽车2020年双积分正负平衡点测算（万分）121、双积分政策是保障2020年销量目标的有效政策19年补贴退坡幅度较大，市场对行业销量有所担忧，但双积分考核是一剂猛药。19年补贴新政整体退坡幅度较大，综合地补总补贴退坡总幅度接近70%。对车企而言，短期成本降低难以

3、弥补补贴退幅，车企面临两难选择，终端不涨价盈利端压力较大，若涨价幅度较大对销量或有一定影响，所以19-20年对企业成本控制能力和品牌力是考验期。我们认为18年虽是个人需求崛起元年，但这也建立在补贴引导的基础上，但短期成本降低幅度并不足以覆盖高额补贴退坡，此时由于成本压力部分企业会采取“变相涨价”的方式，新能源汽车的性价比受损，市场对行业销量增速能否维系有一定担忧。我们认为补贴退坡已经进入倒计时（2020年底退出），19年退幅较大只会短期影响行业盈利但并不改竞争市场化的趋势，而在这个过渡阶段双积分政策则是行业销量增速保障的基础。双积分考核保障19-20年新能源乘用车复合增速“底线”36

4、%。我们对国内13大集团双积分进行估算，对于CAFC油耗积分，19-20年由于达标值乘数β在16-20年分别是134%/128%/120%/110%/100%，在总产量结构稳定前提下，会导致CAFC负积分大幅增多，而车企解决双积分的最有效途径为生产新能源车，首先生产电动车会增加NEV积分，富裕积分可以补偿CAFC负积分，同时电动车为0油耗/极低油耗的选择，在计算CAFC积分是还可以作为放大系数进行补偿，从而降低负积分。我们假设19-20年燃油车复合增长率1%，以18年新能源汽车和燃油车作为依据，假设结构不变，假设新能源乘用车未来两年复合增速20-80%梯度序列，得到在不同新能源乘用车

5、增速下，对应13大汽车集团双积分的结果：新能源乘用车复合增速要达到36%以上，才能在2020年双积分结算时行业没有负积分（负的CAFC积分可以被NEV正积分抵偿）。在此假设下，如果按照最低增速来看，新能源乘用车19-20年销量将达到136万、188万辆，加上新能源商用车刚好可以达到2020年新能源汽车产销200万的目标。故我们认为，后补贴时代的过渡期（19-20年），双积分是支撑行业销量增长的驱动力之一。类型积分正积分燃料消耗积分（CAFC积分）负积分新能源汽车积分（NEV积分）正积分负积分表1：双积分管理办法详解定义实际值低于达标值实际值高于达标值实际值高于达标值实际值低于达标值接

6、受转让的燃料消耗积分或购买的新能源积分仅限于当年使用，可采取下列方管理办可以结转或者在关法联企业间转让。式抵偿归零：（一）使用本企业结转的平均燃料消耗量正积分；（二）使用本企业产生的新能源汽车正积分；（三）使用受让的平均燃料消耗量正积分；（四）从其他企业购买新能源汽车正积分。前款所列的抵偿方式，可以组合使用。新能源汽车正积分可以抵扣同等数量的平均燃料消耗量负积分。可以自由交易，不得结转。但2019从其他乘用车企业购年度的新能源汽车买新能源汽车正积分正积分可以等额结的方式抵偿归零。转一年。类型燃料消耗积分（CAFC积分）新能源汽车积分（NEV积分）惩罚方法暂停受理其综合工况燃料消耗量

7、达不到《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》车型燃料消耗量目标值的新产品《道路机动车辆生产企业及产品公告》或者强制性产品认证证书的申报。暂停部分传统能源乘用车车型的生产或者进口，直至该年度传统能源乘用车生产量或者进口量较上一年度的减量不低于未抵偿的负积分数量。资料来源：工信部，整理图1双积分抵偿办法资料来源：工信部，整理2、双积分计算方法简介（1）燃料消耗积分（CAFC）算法CAFC积分：我国燃料消耗积分渊源颇久，旨在倒逼车企节能减排。事实上，2013年与C