国信证券-中青旅投资密云古北水镇点评：复制乌镇模式-提升每股价值10-20100604

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1、公司研究Page1[Table_KeyInfo]动态报告/公司快评[Table_StockInfo]旅游休闲中青旅（600138）谨慎推荐旅游投资密云古北水镇点评（维持评级）2010年6月4日[Table_Title]复制乌镇模式，提升每股价值10%分析师：廖绪发邮件：liaoxf@guosen.com.cn电话：021-60875168SAC执业证书编号：S0980209080424联系人：刘智景邮件：liuzjing@guosen.com.cn电话：021-60933148事项：[Table_Summary]中青旅6月3日晚间发布公告称，公司拟与密云县政府合作开发

2、“古北水镇国际旅游综合度假区开发项目”，公司计划发起成立项目公司，承担项目的开发、建设以及持续经营。项目公司的注册资本为10亿元，公司拟出资4.2亿元，并联合控股公司桐乡市乌镇旅游开发有限公司共同投资，分别持有项目公司42%、18%，合计60%的股权；其余40%股权由战略投资者持有。该项目计划用三年的时间完成建设，力争在2013年5月正式营业。董事会授权公司在6月上旬与县政府正式签署合作协议。评论：主要观点和结论：复制乌镇模式，提升每股价值10%我们对中青旅此次投资的主要观点如下：1、看好该项投资。古北水镇国际旅游综合度假区开发项目有望复制公司在乌镇的成功模式。2、

3、本项目若能成功实施，对公司每股价值的提升幅度约为10%，即公司价值合计提高6.6亿左右，对应每股内在价值提高1.6元。3、我们之前对中青旅现有业务的分部估值为16.3元（包括旅行社、乌镇、酒店和策略投资等），如果加上古北口项目1.6元的每股潜在增值，中青旅的合理估值为18元左右，维持谨慎推荐的投资评级。密云县旅游业：民俗旅游发达，一日游为主密云县地处北京东北部，燕山南麓，是北京通往东北及内蒙古的重要门户，故有京师锁钥之称。县城距北京东直门65公里。北京市政府为密云县整体功能定位是：生态涵养发展区。密云县将以首都水源区发展战略为指导，以创建全国生态县为契机，完善“一城

4、带四线”的旅游格局，加快五大旅游度假基地，六大休闲产业带建设，把密云建成华北地区的绿色、生态、休闲度假圣地。密云县旅游资源分布相对集中，经过多年来建设已形成了以密云生态精品卫星城为中心，带动东西南北四条旅游热线的一城带四线的旅游分布格局。一城即密云生态精品卫星城，东线主要分布有：司马台长城、古北口、云岫谷、白龙潭、九龙十八潭等景区，南线主要有南山滑雪场、黍谷山景区，西线有云蒙山国家森林公园、黑龙潭、京都第一潭、桃源仙谷、清凉谷等景区以及白河市级旅游度假区，北线有云峰山及不老屯万亩草场观赏区。近年来密云县旅游总量不断扩张。全县已开业旅游景区18家，目前正在开发景区7家；

5、旅游宾馆饭店50余家，其中星级饭店24家，星级餐馆11家；旅行社及其门市部3家，旅游纪念品公司1家；旅游民俗村35个。全县旅游从业请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2人员达到1.2万人。2009年，密云县旅游业累计接待游客量为757.6万人次，其中旅游景区接待168.2万人次，同比增长17.8%；民俗村接待495.7万人次，同比增长13.2%；住宿业接待93.7万人次，同比增长-0.6%。从住宿业接待人次占全部旅游接待人次的比重仅有12%，以及占旅游景点接待人次比重55%看，到密云旅游的游客以一日游为主。2009年，密云旅游业的综合收入为10.5

6、7亿元，同比增长12.8%；其中住宿业收入3.43亿，同比增长8.4%，人均消费为366元；旅游景点收入为1.11亿元，同比增长18.4%，人均消费为66元，表明主要还是以门票为主，复合收入较少；民俗旅游收入为2.44亿，同比增长16.7%，人均49元。从收入结构看，民俗旅游所占比重是旅游景点的2倍多，表明密云民俗旅游业较为发达。表1：密云旅游业2009年基本情况接待人次（千人）营业收入（千元）企业类别20092008%20092008%合计7576674912.3105763593739712.8住宿业937943-0.63430733163698.4旅游区（点）1

7、682142817.81113689402818.4旅行社0000旅游餐饮014030212419613旅游商业021882719370713旅游交通000民俗旅游4957437813.224406520909716.7资料来源：密云旅游局，国信证券经济研究所古北口旅游资源的基本情况古北口属于密云县东线人文古迹景观的主要旅游区，地处具有“京师锁钥”之称的密云县古北口境内，距北京市区近100公里，交通十分便捷。古北口为历史重镇，属历代兵家必争之地。由于特殊的地理位置，在历史长河的发展、衍变过程中，为后人留下了极其丰富的历史文化财富。景区内文化古迹众多