货币金融学——期货、期权、互换案例

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1、期货案例现代期货市场虽然脱胎于早期的远期合约交易，但是却同远期交易市场有着本质的不同，那就是现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先

2、买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。商品期货套期保值案例假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份（或9月以后的月份）到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。）假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每

3、吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆期货市场上的空头地位，并获得差价收入，以弥补现货市场的损失。经过这一系列的操作，A公司损益情况如下表所示：A公司损益情况现货市场期货市场买入价4000元/吨卖出价4500元/吨卖出价3800元/吨买入价4100元/吨亏损200元/吨盈利400元/吨结果是，A公司还有每吨2

4、00元的净盈利。反之，若不做套期保值，该公司便会有每吨200元的净损失。当然，这只是众多种可能情况中的一种。一般说来，套期保值既不可能使两个市场上的盈亏完全抵消，更不可能保证投资者有一个净的盈利。但它确实可以使投资者在面临不利价格变动时减少损失。另一方面，当现货市场价格朝有利的方向变动时，套期保值还会使投资者的盈利减少。总之，通过套期保值，投资者得到的是一个较为中性的结果。外汇期货市场的套期保值案例（空头套期保值）某美国出口商3月10日向加拿大出口一批货物，价值50万加元，现汇汇率为0.8490美元/加元，按加元结算，3个月收回

5、货款。为防止3个月后加元汇率下跌，该美国出口商在外汇期货市场上卖出5份6月份加元期货合约面值为10万加元，价格为0.8489美元/加元。3个月后，如加元果然贬值，现汇汇率降至0.8460美元/加元，同时该出口商买回（平仓）5份加元期货合约，汇率为0.8450美元/加元，则现货市场上损失50万×（0.8490−0.8460）=1500美元，在期货市场上盈利50万×（0.8489−0.8450）=1950美元，净盈利450美元。如果3个月后加元汇率并未下降而是上升了，6月10日现汇汇率为0.8500美元/加元，同时该出口商买入（平仓

6、）5份当日加元期货合约，价格为0.8498美元/加元，则该出口商在现货市场上盈利50万×（0.8500−0.8490）=500美元，在期货市场上亏损450美元，即50万×（0.8489−0.8498）=−450美元，净盈利50美元。这说明套期保值虽然可以规避汇率波动的风险，但同时也可能抵消潜在收益，套期保值方向错误则反而减少了现货市场的收入。股票指数期货的套期保值案例某股票持有人拥有价值200万美元的股票，他预料未来股价会下跌，因此在期货市场上卖出股指期货合约。当天每份股指期货合约的市值是5万美元，他卖出40份合约，总价值200

7、万美元。结果正如所料，股票价值下降至180万，每份期货合约价格也相应下降至4.5万美元，于是股票持有人买回期货合约对冲掉卖出的合约，在期货市场上获利（5-4.5）×40=20万元。这样，在股票现货市场上的损失20万美元，由期货市场上的盈利20万美元弥补，该交易者正好达到保值效果。如果不进行套期保值，则股票持有人会有20万美元的净损失。投机者不是象套期保值者那样，通过现货、期货市场上两组方向相反的交易来使盈亏相抵，而是看准一个方向，只进行其中的一组交易，也就是投机者只在期货市场上买进或卖出某种期货。显然，这样的交易有可能带来巨大的

8、利润，但是也包含着巨大的风险。看涨期权交易案例某股票的市场价是10元，一位买方预计股价将会上升，以11元协定价格购买了100股看涨期权一份，支付的期权费为每股2元。几天后股价大涨，上升至16元，期权费上升至6元。这位买方如果执行合约，它可以盈利（16-11-2）