利率预测与对冲：互换、金融期货与期权

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1、第9章利率预测与对冲:互换、金融期货与期权1977年英国与荷兰进行了第一笔货币互换（但一般认为第一笔货币互换发生在1979年、伦敦）1981年由所罗门兄弟公司安排的IBM公司与世界银行的货币互换是互换市场发展的一个里程碑。1981年伦敦出现利率互换，82年被美国“学生贷款营销协会”引进。1985年成立“国际互换交易商协会（ISDA）”并出版了第一个标准化条例，86年修改，87年出版。1986年大通曼哈顿银行组织第一笔商品互换。金融互换的历史金融互换的发展一、理论依据---比较优势二、含义：有关当事人利用他们之间存在的筹资机会的差异，发挥各自的优势，在共同商定的条件下，

2、通过中介机构来交换一连串付款义务的金融交易。三、金融互换的演变（一）平行贷款美国境内英国境内美国母公司甲英国母公司乙乙之子公司甲之子公司美元贷款英镑贷款（二）背对背贷款英镑贷款英国公司美国公司美元贷款四、金融互换种类（一）货币互换例：A、B互换前情况（￡1=＄2）AB资信3A3B筹资＄1亿￡5000万欧洲美元债券利率9．625%10%欧洲英镑债券利率6．5%5．75%A投资银行B欧洲美元市场欧洲英镑市场（本金的初次互换）$1亿$1亿$1亿￡5000万￡5000万￡5000万A投资银行B欧洲美元欧洲英镑债券持有人债券持有人￡5．75%＄9．625%￡5．75%￡6%＄9

3、．625%＄9．625%A投资银行B欧洲美元欧洲英镑债券持有人债券持有人￡5000万＄1亿￡5000万＄1亿＄1亿￡5000万（二）利率互换例：甲、乙利率互换情况甲乙资信3A3B借入资金＄1亿＄1亿固定利率筹资成本10%13%浮动利率筹资成本LIBORLIBOR+1%甲乙固定利率浮动利率资金市场资金市场LIBOR-1/4%11%LIBOR+1%10%甲投资银行乙固定利率浮动利率资金市场资金市场LIBOR-1/2%LIBOR-1/2%10．5%11%10%LIBOR+1%五、金融互换风险信用风险价格风险政府风险收支不对应风险慎选对手慎签互换协议分散交易对手金融互换Fin

4、ancialSwaps金融互换的概述金融互换是约定两个或两个以上的当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。金融互换是20世纪80年代以来国际资本市场上出现的一种新型金融衍生产品，是国际金融形势动荡不安、金融自由化与电子化发展的必然产物。与其他金融衍生产品一样，金融互换产生的原始动因也是规避市场风险、逃避政策管制和套利。金融互换的迅猛发展，对国际金融市场与各参与主体均产生了重大影响。随着我国加入WTO，经济全球化、金融一体化对我国经济、金融的影响必将越来越大，金融互换将成为我国金融市场的一种重要工具。因此研究金融互换，掌握国际金融互换发展的基本特点，

5、借鉴国际经验，促进我国金融互换业务的发展，具有一定的现实意义。金融互换的功能通过金融互换可杂全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。金融互换的种类利率互换利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。货币互换货币互换是将一种货币的本金

6、和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。其主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。其他互换交叉货币利率互换；增长型互换；减少型互换；滑道型互换；基点互换；可延长互换；可赎回互换；零息互换；后期确定互换；差额互换；远期互换；互换期权股票互换金融互换的特点单击添加四：定价复杂化。三：功能扩大化。添加单击添加二：结构标准化。八：风险管理全程化。六：产品衍生化。十：监管国际化。九：发展非均衡化。七：业务表外化。五：参与机构多元化。一：品种多样化。金融互换案例分析案例介绍A公司（美国公司）持有价值1200亿以西班牙比索（ESP）为面值的10年期浮动利率债券

7、，浮动利率为ESPLIBOR＋0.5%。这部分资产占了该公司资产的40%，但是公司负债80%以上为美元（USD）短期负债。该公司预计未来ESP利率水平会大幅下跌，同时外汇市场上ESP对USD的汇率变化难以预测。如果你是A公司的CFO，你会采取什么措施来管理公司所面临的风险？风险管理总体思路风险管理总体思路利率互换：支付浮动利率，收取固定利率，从而使得资产负债期限匹配，规避利率风险。（无法对汇率风险进行规避）货币互换：换出ESP资产，换入USD资产，从而使得资产负债币种和期限匹配，同时规避利率风险和汇率风险。公司所面临的风险分析资产负债错配利率风险汇率