资产配置专题系列之四：资产配置再平衡的原理及实践

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四｜2019.6.12目录再平衡机制：资产配置的必要环节1什么是资产配置再平衡1再平衡的目的：被动实现跟踪基准，主动把握资产轮动1再平衡的机制设定：规则、时间与空间阈值2再平衡模型回溯：是否再平衡比如何再平衡更加重要3基础模型设定：股/债的60/40模型3多情景的回溯结果：任意情景均好于无再平衡的状态3加入黄金资产后的再平衡效果6再平衡机制的约束条件6再平衡机制的约束条件：交易费用与调仓限制等6加入约束条件的再平衡回溯效果7长期机构投资者的再平衡实践7长期机构投资者的再平衡实践7挪威政府

2、全球养老基金(GPFG)8加州教师退休基金(CALSTRS)9新西兰超级年金(NZSF)10请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四｜2019.6.12插图目录图1：资产配置再平衡的基本概念1图2：再平衡策略在资产轮动和强者恒强两种情况下的表现示例2图3：再平衡策略的有效依赖于资产间收益率的轮动2图4：不同再平衡方式下，累计收益率曲线均高于无再平衡的情况（2007M1-2019M5）4图5：不同再平衡方式下，年化收益差值和年化波动差值与年均换手率的关系5图6：再平衡的频率越高，资产在组合中的权重越不易偏移其初始权重（2007

3、M1-2019M5）..........................................................................................................................................5图7：GPFG资产配置策略8图8：GPFG历年资产规模和收益率变化9图9：再平衡程序10表格目录表1：股票、债券和黄金三类资产的代表性标的，以及模拟组合的初始权重设定3表2：时间维度和空间维度两种再平衡方式的比较3表3：组合1（股票60%、债券

4、40%）在不同再平衡方式下的风险收益比较3表4：组合2（股票55%、债券35%、黄金10%）在不同再平衡方式下的风险收益比较6表5：费率的上升对组合的风险收益表现有负面影响7表6：调仓限制对组合风险收益的影响7表7：长期机构投资者的再平衡实践7表8：2015年11月通过的CALSTRS长期政策目标和范围9表9：实际投资组合风险水平的约束10资产配置专题系列之四｜2019.6.12▍再平衡机制：资产配置的必要环节什么是资产配置再平衡资产配置的再平衡是指，在组合管理中对资产权重进行及时调整，使各类资产基本维持在目标基准附近。在投资者完成初始

5、配置后，组合内各资产收益率的差异会导致实际配置权重逐渐偏离目标权重，收益率较高的资产权重上升，收益率较低的资产权重下降。为维持长期配置目标，就需要及时进行再平衡，修正资产权重的偏差。此外，资金的流入流出、配置目标的变化等也可能导致资产权重的大幅变化。图1：资产配置再平衡的基本概念时刻2时刻3时刻1股票债券房地产黄金股票债券房地产黄金股票债券房地产黄金24%25%25%25%25%27%配置再平衡资产配比变化21%25%25%25%25%28%资料来源：中信证券研究部与基于预测的主动调整不同，资产配置再平衡策略是一种被动的调整。基于预测的

6、调整策略往往是主动的战术调整，目的是挖掘市场上的短期相对价值机会、调整资产配比从而控制风险。而资产配置的再平衡策略是一种被动策略，当触发预先设定的再平衡条件时，投资者应减仓高配资产、加仓低配资产，从而恢复目标配置比例。再平衡的目的：被动实现跟踪基准，主动把握资产轮动资产配置再平衡的首要目标是维持目标配置比例、控制跟踪误差。长期机构投资者通常设有明确的战略配置基准或参考组合，并在此基础上有一定的跟踪误差限制。而再平衡机制是实现跟踪战略组合的风险收益特征、控制跟踪误差的重要保障。再平衡的需求源于资产间收益率的差异，而再平衡的价值则源于这种资

7、产间收益率的轮动。对投资组合进行再平衡时，投资者将减仓因前期相对表现较好而变得实际高配的资产，并加仓因相对表现较差而实际低配的资产；若下一期相对收益反转，前期表现较差的资产此时收益率更高，则再平衡的被动加仓也就带来了额外的收益；若相对收益未发生反转，强者恒强将会使再平衡策略损失部分相对收益。因此，再平衡的本质是主动放弃组合中动量策略的部分收益和风险，而把握了资产间收益率轮动的机会。1请务必阅读正文之后的免责条款部分资产配置专题系列之四｜2019.6.12图2：再平衡策略在资产轮动和强者恒强两种情况下的表现示例T+0T+1T+2105股票

8、（55）110股票（55）债券（55）股票10%债券0%股票（50）债券（50）债券（50）资产轮动股票0%债券10%100再平衡股票（52.5）债券（52.5）股票（52.5）债券（57.75）10511