资产配置系列之九：大类资产趋势配置模型研究-20200102-中信证券.pdf

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1、证券大类资产趋势配置模型研究资产配置系列之九｜2020.1.2▍▍中信证券研究部核心观点净值化转型背景下，资产配置类指数的资金需求显著提升；其中，趋势配置型指数集合了动量策略和组合优化两者之长、且资金容量较大，是重要的增量资金需求点。本报告在分析国内外经典指数案例的基础上，按照五步法构建了全球大类资产趋势配置模型。模型历史风险收益表现稳健；其中，“趋势+风险平价”组合夏普率1.30，年化收益8.54%，显著优于基准组合（夏普率0.69，年化收益6.06%）。赵文荣首席量化与配置分析师▍净值化转型推动理财产品布局之变，资产配置型指

2、数需求提升。（1）打破刚S1010512070002兑后，大量理财资金需要寻找合适的底层资产；理财产品资产投向从传统的偏重债权型资产，扩大到权益、债券、商品等多样化大类资产。（2）除现金管理、结构化存款等较低风险产品外，银行理财子正积极布局资产配置型产品，以应对传统理财客户风险偏好提升带来的变化。（3）理财子多采用资产配置指数及相应挂钩指数产品实现业务落地；其中，结合动量策略和组合优化的趋势配置型指数是重要组成部分。刘方首席组合配置分析师▍趋势配置型指数集合了动量策略和组合优化两者之长。（1）动量策略基于资S1010513080

3、004产价格变动会不同程度地延续前期趋势；策略单纯使用资产量价关系筛选趋势显著的资产，从而一定程度避免了从基本面出发可能面临的逻辑有效性、数据可比性和潜在过拟合等问题；（2）组合优化策略在此基础上，利用资产间此消彼长的周期波动，通过持有一篮子组合有效分散风险。▍大类资产趋势配置组合的构建可分为为五大步骤：（1）根据投资目标、投资王兆宇范围等需求和约束，选择恰当的底层资产和投资工具；（2）结合资产特征确首席量化策略分析师定合适的动量指标，以及相应的指标参数；（3）结合时序动量和截面动量筛S1010514080008选趋势显著的投资

4、标的；（4）根据风险收益要求选择组合优化模型分配投资标的权重；（5）组合跟踪管理，主要涉及再平衡方法、止损机制等。联系人：陈朝棕▍博采众长，构建大类资产趋势配置组合：（1）以中国、美国、欧洲和日本等全球主要经济体的权益、债券和商品等共计20类资产作为底层标的，结合时序动量和截面动量筛选资产，构建了等权、波动率加权和风险平价三组趋势配置组合。（2）2006年至今，等权组合年化收益9.55%，夏普率0.95，优于基准组合的6.06%和0.69；波动率加权组合和风险平价组合收益稳健性进一步提高，夏普率分别为1.24和1.30，年化收益

5、分别为8.88%和8.54%。▍主要结论和投资建议：（1）净值化转型背景下，理财子推出的资产配置指数和挂钩指数产品中，相当一部分采用了“趋势跟踪+组合优化”的构建形式。（2）趋势配置组合的构建可分为五大步骤：选择底层资产、计算动量指标、筛选投资标的、分配资产权重、组合跟踪管理。（3）以全球主要经济体的权益、债券及商品共20类资产作为底层标的，构建的等权、波动率加权和风险平价三大组合中，“趋势+风险平价”组合整体表现更加稳健；（4）截至2019年11月，三组趋势配置组合均高配权益（60%~70%），低配债券（20%~30%）和商品

6、（10%）。▍风险因素：流动性风险；模型失效风险。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款资产配置专题系列之九｜2020.1.2目录投资聚焦...........................................................................................................................1净值化转型推动理财产品布局之变..........................................................

7、.........................1产品端资产种类扩张，客户端风险偏好分化.....................................................................2积极布局资产配置指数，理财子抢占市场新高地..............................................................5大类资产趋势配置指数典型案例......................................................

8、...............................10动量策略的基本原理：行为金融的三阶段解释................................................................10JPMorganMOZA