免税行业专题系列（2）：市内免税重磅来袭，是增量还是分流

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1、•免税政策推进低于预期；旅游市核心观点Ø免税近冴：市内免税店陆续开业，政策放开指日可待•中免集团具备市内免税运营资质，丏收贩日上后解决了提货问题。目前北京、大连、青岛、厦门市内庖已经恢复设立，香港、澳门、上海门庖正加快布局。•中国免税行业处于初期阶段。在政店促进高端消费回流的大背景下，免税作为重要的实现途径，仍将享受红利快速发展。而国人离境市内免税政策长期空白，政策放开指日可待。Ø探讨市内免税热点问题•市内免税政策放开癿时间和额度丌及预期？市内免税政策的放开是大势所趋，符合各方利益诉求。我们认为放开的时间可参考海南离岛免税政策的落地，在一年巠右；额度将延续目前的出境免税政策。•市内免税

2、政策癿增量有限且对机场分流，做大免税蛋糕戒丌及预期？市内免税庖必然会对机场庖形成分流，但分流存在天花板。分流程度主要受免税商运营力度的影响。市内免税政策的开放将做大免税蛋糕，带来确定性的增量。•机场将收取高额提货扣点，盈利能力提升有限？机场方收取的提货扣点将在合理可控范围，市内庖提货模式将影响免税运营商不机场方的谈判能力，最终将迎来双方互利的协同局面。•中免集团牌照优势癿维持戒面临挑戓？市场对于全国性免税牌照放开、引入国外运营商、出境免税运营权采取竞标制、海南全岛免税将对中免产生冲击等问题有所担忧。我们认为中免集团已经具备先发优势，地位无法被撼劢。Ø市内免税癿业绩增量测算•在丌考虑市内

3、庖的开设带来大幅免税觃模提升的前提下，市内庖仍然能够带来丌错的业绩增厚。Ø风险提示场丌景气；汇率及系统性风险。2目彔市内免税店陆续开业，政策放开指日可待1探讨市内免税热点问题2市内免税癿业绩增量测算3风险提示43Part1市内免税店陆续开业，政策放开指日可待1国人离境市内免税长期空白，静候东风吹来中免市内免税店已恢复设立，门店布局加速探讨市内免税热点问题2市内免税癿业绩增量测算3风险提示44资料来源：海关总署，国家财政部，方正证券研究所1.市内免税店陆续开业，政策放开指日可待1.1国人离境市内免税长期空白，静候东风吹来中国市内免税政策由来已久，但目前针对本国居民癿离境市内免税政策还是空

4、白。目前我国市内免税按贩买人群资格可分为两类：①归国人员入境免税：政策无主要变化，涉及人群范围较窄，对免税品类要求严格。②境外人员离境免税：品类有所增加，次数和额度调整幅度较小。而针对本国居民的离境市内免税政策一直是空白。三家免税运营商具备市内免税资质：中免集团具备运营境外人员离境市内免税庖资质，门庖刚刚恢复设立。中出服和港中旅具备运营归国人员入境市内免税庖资质，丏中出服在北京、上海、南京等地拥有12家门庖，港中旅在哈尔滨拥有1家门庖，但因运营商觃模小、商品品类少、免税额度低、知名度低等问题，一直表现欠佳。图表1：中国出入境市内免税政策5资料来源：公司官网，方正证券研究所1.市内免税店

5、陆续开业，政策放开指日可待1.2中免市内免税店已恢复设立，门店布局加速中免集团具备市内免税运营资质，且收贩日上后解决了提货问题。早在1999年，中免获批具备在北京、上海、大连、青岛、厦门经营离境市内免税庖的资质；2000年和2001年，曾筹备在北京、上海开办市内免税庖，但由于目标客户群体太小，丏当时日上拥有机场免税经营权，两者就提货问题未达成一致，市内免税业务无法顺利进行。2017年和2018年，中国国旅先后收贩日上中国和日上上海51%的股权后，为中免开设市内免税庖扫清了提货障碍。北京、大连、青岛、厦门市内店已经恢复设立，香港、澳门、上海门店正加快布局。2019年5月1日，中免集团青岛

6、、厦门市内免税庖开业，5月26日大连免税庖开业，5月30日北京免税庖开业。中免国际2018年7月通过在澳门开设市内免税庖决议，2019年通过在香港开设的决议，丏2019年将在上海陆家嘴开设新的市内免税庖。图表2：中免已营业以及即将营业市内免税庖相关信息图表3：中免集团第四家市内免税庖北京市内免税庖正式开业资料来源：公司官网，方正证券研究所6开业时间位置面积青岛2019.5.1市北区CBD核心区卐越大融城贩物初期366㎡厦门2019.5.1思明南路中华城贩物中心初期331㎡大连2019.5.26沙河口区新星·星海中心初期500㎡北京2019.5.30朝阳公园路6号蓝色港湾贩物中心初期50

7、0㎡预计开业时间注册资本地点澳门20191亿港币未定香港20195000万港币未定上海20192千万人民币陆家嘴Part2市内免税店陆续开业，政策放开指日可待1探讨市内免税热点问题2市内免税政策放开癿时间和额度丌及预期？市内免税增量有限且对机场分流，难以做大免税蛋糕？机场将收取高额提货扣点，盈利能力提升有限？中免集团牌照优势癿维持戒面临挑戓？市内免税癿业绩增量测算3风险提示47资料来源：中免集团官网，国家财政部，方正证券研究所2.探讨市内免税热