ETF投资理论与实证研究 (1)

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1、西南财经犬学SOLnHWRS作RNUNn嘲ⅡYOFFINANCE^ND目．CONOMICS硕士学位论文MASTER7SDISSERTATl0NETF投资理论与实证研究ATHEoRETICALANDEMPIRICALRESEARCHoNETF学位申请人李裕强指导教师学科专业陈野华教授金融学回国论文摘要一、本文选题背景及研究思路指数化投资是以复制跟踪某一标的市场指数业绩为目标，通过分散化和被动式管理来实现交易费用最小化，并取得市场平均收益的一种投资方式。从长期的业绩比较看，指数化(被动型)投资优于主动型投资，因为研究发现80％的主动型基金业绩低于市场平均收益。我国证券投资基金随着股

2、市的成长而不断发展。伴随着沪深交易所指数体系的不断完善，指数化投资的创新产品——交易型开放式指数证券投资基金(Exchange-tradedFunds，简称ETF)，开始出现在投资者的投资组合选择之中。2004年11月，我国第一只ETF—E证50ETF诞生，经过两年多的发展，已有5只ETF问世1。无论在规模还是种类上，我国指数基金都取得了长足的进步。随着指数化投资基金在我国的迅猛发展，我们有必要深入了解其背后运行机理，研究其在我国资本市场的运行状况，这对学术界和实务界都具有重要的参考价值。根据上海证券交易所(2004)地介绍，ETF是一种上市交易的开放式指数基金，既可以用现金通

3、过股票帐户买卖，也可以申购或赎回，其申购赎回不使用现金，而是一篮子股票与基金份额互换；ETF管理的资产是一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一标的指数(如上证50指数)成份股票相同，故其投资价值也就来自事先确定的这一标的指数成份股票组合；ETF投资策略是被动跟踪指数，指数不变，ETF的投资组合不变，指数调整，ETF相应调整。本文主要介绍了ETF的概况及其理论基础，实证研究了上证50ETF自上1分别是上证50ETF、深证100ErF、上证180ET艮中小板ETF和红利E'rF．ETF投资理论与实证研究市以来跟踪误差大小是否符合其投资管理且标，并分析了套利机制在上证50ETF的具体

4、运用。基本研究思路是首先简述了指数化投资的历史及其优势，指出ETF作为指数化投资的创新产品，集指数化投资、开放式基金和封闭式基金多种优点于一身，体现在ETF可以进行全日式交易，如同封闭式基金一样；又可以随时创设与赎回，如同开放式基金一样；还可以跟踪某一市场指数进行被动性管理，如同指数基金一样。同时，我们运用有效市场理论和现代投资组合理论解释了为什么ETF能在证券市场迅速发展的背后原因。在此基础上，以我国首只发行的上证50ETF为样本，用跟踪误差大小验证其运行效果。其次，用套利原理解释了股权分置改革期间，由于机构投资者大量赎回，导致上证50ETF份额大幅下降的原因。最后，总结了全

5、文创新之处和不足的地方。二、本文的主要内容及结构安排本文共分为六个部分。第一部分是导言，主要介绍了本文的选题意义、基本思路及逻辑结构，指出ETF目前还处于快速发展阶段，无论在理论分析还是实证研究方面都有众多值得深入研究的领域。第二部分主要介绍了指数化投资。第一节从指数化投资的概念、产生与发展几个方面简要介绍了指数投资基金的历史路径。作为一种被动型投资策略，指数化投资具有其他投资工具所不具备的优势，因此自20世纪70年代诞生以来，指数化投资策略得到了广泛的应用，指数基金逐渐成为一种重要的投资工具，在全球证券市场取得了巨大的成功。第二节具体分析了指数化投资的优势，指出指数基金较其他

6、基金产品能实现各项交易费用的相对最小化。第三节总结了指数化投资策略在现实中应用的情况，众多实证文献都表明指数基金长期收益显著高于大多数主动型基金，并且研究发现主动型基金管理者不具有市场时机和股票选择能力，这充分说明指数基金是投资者长期投资持有的最优选择。第四节弓l出了本文研究重点ETF，它是指数基金的创新产品，集指数化投资、开放式基金和封闭式基金多种优点于一身，所以其在国内外证券市场发展速度惊人。2论文摘要第三部分主要介绍了ETF成立的两大基础理论——有效市场理论和现代投资组合理论。第一节对有效市场理论进行了详细地分析，该理论认为竞争性的市场和完全理性的投资者导致所有信息都反映

7、股价上，所以一股投资者不可能持续获得市场超额收益。投资者应遵守有效市场理论所期望的行为模式，即市场参与者应该执行被动投资模式——买入并长期持有策略。20世纪80年代以后的研究发现，有效市场在理论与实证上都受到了挑战，金融市场出现了大量违背有效市场理论的经济异常现象，但这并不表明投资眷存在可以长期获得超额收益的机会。因为获利机会会随着投资者的套利操作而自动消失。第二节总结了我国学者自股票市场成立10多年以来对股票市场有效性的检验和讨论。虽未对市场效率形成统一的结论，但随着我国股市的发展和研究的