后通胀时代资产形势分析

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1、战略观察是基于安邦集团对现实社会和经济环境分析和预测基础上，有关中国未来政策的信息分析系列研究报告。相关研究，主要是通过各种分析手段，有效的综合各方面的研究成果，以此来解析各种战略问题和政策方向。而各种潜在的变化趋势，是我们最为基本的研究重点。第086期2008/01/29如需要更多的信息，请联系安邦集团。E-mail:hejun@anbound.com.cn后通胀时代资产形势分析战略观察第086期摘要：资产价格走势构成通胀的一部分，目前中国的通胀处于涨跌互现的阶段，资产价格最终会膨胀到极点，以通缩结束。中国通胀形势

2、发展到最后，注定以恶化而告终，如果要避免通缩和经济停滞的局面，唯一的办法就是解除目前严厉的金融管制政策，实行人民币自由兑换政策和资本项目下的自由流动政策。安邦集团总部086-010-59001350服务热线086-010-59001377后通胀时代资产形势分析陈功徐斌通胀在中国是近年来的一个有趣的热点话题，说它有趣，是因为很多时候，有关这个话题的讨论更像是一种文字游戏，而不是一种严肃认真的通胀分析。现在，虽然通胀形势至少在表面上有所明朗，但各种争议却依然存在。更为麻烦的是，通胀作为宏观大系统的关键节点，本来应对宏观形

3、势起着至为重要的作用，但现在的各种有关讨论，却好像是在就通胀论通胀，并没有运用通胀趋势来进行宏观经济的分析和预测。毋庸置疑，我们认为，这种偏离跑道的通胀讨论是最大的问题。我们相信，在今后一段时间，也许是未来3－5年之内，通胀问题将是中国宏观经济环境中的最大影响因素。对此，大家也许可以从各国历史发展过程中找到相同的答案，但对我们来说，历史只是一种借鉴，我们更为关心的是现在，以及未来3年内的中国经济形势演变。而对此的考察和预测，依然离不开对通胀的认识和分析。一、当前国内通胀形势及其特点（一）普遍用来测量通胀的CPI指标2

4、007年一路飙升通货膨胀最初指因纸币发行量超过商品流通中的实际需要量而引起的货币贬值现象，主要是指价格和工资的普遍上涨。现在普遍用来测量通胀的指标是消费者物价指数CPI。1以上为2007年以来的CPI走势，但CPI开始走高却是从2006年11月份开始。2006年11月CPI创出同比增长1.9%增幅后之后一路上扬，在2007年3月份创下同比增长3.3%的新高后，迫使央行加息0.24%，在今年8月再创6.5%新高，10月份CPI同比增长继续维持在6.5%的高位。（2）农产品价格上涨是构成CPI数据涨幅巨大的主要因素由于食

5、品支出占据CPI将近30%的权重，CPI这轮自2006年11月份的上涨，突出表现为农产品价格的上涨。正是这种原因，导致很多人认为，这是一种“结构性的上涨”。我们可以看到，从2007年3、4月份开始，全国各地猪肉价格的一路狂飙，在5月创出近10年来新高，引起了人们的恐慌，因为猪肉是构成中国居民食物消费中的主要蛋白质和脂肪来源，也是CPI权重要构成部分，因此猪肉价格的上涨，也是CPI数据上涨的重要因素。2（三）目前国内学界和政界主流看法仍是结构性通胀在此轮CPI自去年11月上涨开始至今，政府和学界的主要看法一直都是农产品

6、价格上涨结构性因素推动所致，并非全面通胀。其主要代表是国家统计局和发改委部门以及国内部分著名经济学家如樊刚、宋国青等人。他们认为，目前的通胀是农产品短缺所致，而非总需求过剩推动。农产品涨幅较大，而工业品出厂价格指数以及其他服务类价格指数并未飙升，目前并没有出现全面通胀的景象。有关方面只要做好农产品供给和价格管制工作，结构性通胀自然迎刃而解。因此有关方面一方面加强农产品供给，另一方面，发改委部门不断出台从方便面到成品油等大宗商品的价格管制政策。从目前情况看，有部分经济学家因通胀数据的节节高升而开始改变看法，如宋国青过去

7、认为CPI上涨是农产品涨价因素暂时所致，但随着CPI节节上涨，他开始改变看法，认为是部分货币流量没有被央行监测到，此轮通胀是货币总量超过社会总需求所致。换句话说，最后还是承认了总需求有了问题。但总的看来，中国经济学界的反应还是空前迟钝的。我们认为，通货膨胀是一个过程。安邦集团首席分析员陈功早在2006年上半年就开始警告通胀正在威胁中国经济，而事实也的确如此。我们应该注意到，通胀的发展和形成，存在着一种过程，一个链条。开始的时候，只是一个点——农产品，此后随着产业链条的传递，逐渐发酵，逐渐明显地表现出来。生产资料的价格

8、上涨同样如此，只是厂家都会在开始的阶段，尽力在企业内部消化涨价因素，以维持自身的市场竞争力。因此，事情是明显的，只要不是严重脱离实际的人都会看到，在通胀这个过程中，总需求过剩只是一种结果，如果等到这个时候再采取调控措施，宏观经济的硬着陆就将难以避免。二、通胀是一个过程通胀按一般定义是商品价格的全面上涨。所以一般性人们理解为价格的全面上涨才叫通胀