弹性通胀框架下的资产价格通胀

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1、弹性通胀目标框架下的资产价格WrittenbyCGWContents资产价格与央行政策（CGLW2000）1.最近文献中的观点2.我们的观点是什么？（wheredowestandnow？）3.Introduction:简介简介：BasicViewpoint….aninflationtargetingcentralbankmightimprovemacroeconomicperformancebyreactingtoassetpricemisalignmentsoverandabovethedeviationo

2、f,say,atwo-yearaheadinflationforecastfromtarget.(P1)一个通胀定标的中央银行，不仅要对（约两年期预测）通胀目标的偏差做出反应，也要对资产价格偏差反应，可以提高其宏观经济绩效。泰勒规则CGLW2000Part1资产价格与央行政策1.1简单的理论模型的直观结果1.2定量模拟的结果1.2.1含有资产价格泡沫的封闭经济模型1.2.2小型开放经济中的货币政策和汇率1.2.3在一个大型估计多国模型对于汇率的反应1.1简单的理论的理论模型的直观结果（1）Poole（普尔）1

3、970年的基本观点当经济波动产生于货币市场时，对利率的逆向操作是有用的。（2）Kent、Lowe（肯特和洛维）1997年的基本观点资产价格很重要的经济体的不动产价格波动外部经济很重要的经济体的汇率波动逆向操作资产价格泡沫通过财富效应引起通胀上升资产价格泡沫通过金融加速器引起通胀上升逆向操作利率，减少经济波动1.2定量模拟的结果1.2.1含有资产价格泡沫的封闭经济模型（伯南克-格特勒1999）研究γs＞0时，对于资产价格偏差St-1的政策反应，是否可以减少损失L？利率对于资产价格偏差的反应是可取的。1.2.2小

4、型开放经济中的货币政策和汇率（巴提妮-尼尔森2000）1.2定量模拟的结果基于总需求（IS曲线决定的）、总供给（带有预期的菲利普斯曲线），与汇率决定方程（利率平价）两种冲击：纯金融冲击和纯总需求冲击金融动荡是唯一来源时，可以对汇率变化进行逆向操作。当总需求冲击也很重要时，汇率的变动可以吸收冲击，消除金融动荡。对汇率变化的逆向操作会适得其反。（P5）1.2定量模拟的结果1.2.3在一个大型估计多国模型对于汇率的反应（甘博文-卡达热加2000）评估瑞士加入欧元区对宏观经济稳定的影响：瑞士国家银行对汇率变化进行逆向

5、操作，可以减少经济波动。瑞士央行若基于冲击的根源，实施一个比较复杂的战略措施，可能会更好。1.2定量模拟的结果1.2.2小型开放经济模型（巴提妮-尼尔森2000）1.2.3大型估计多国模型（甘博文-卡达热加2000）对于汇率进行逆向操作的好坏与否，严格地依赖于经济所受到的冲击的深层次原因和相对重要性。（P6）Part2最近文献中的一些观点2.1关于定量模型2.2斯达克-沃特森2000：资产价格，通胀预期与货币政策2.1.1巴提妮-尼尔森2000：（货币政策）对于资产价格的反应将适得其反2.1.2伯南克-格特勒

6、2001：央行不应该对资产价格波动进行反应2.3国际清算银行报告2001：新兴市场中的金融自由化，经济周期及政策响应2.1关于定量模型2.1.1巴提妮-尼尔森2000：（货币政策）对于资产价格的反应将适得其反A如果经济受到三种结构性冲击时，只要政府对预期通胀和之后利率分反应是最优的，对于汇率的调整将没有作用。货币政策对于资产价格变动的反应决定于这些变动产生的深层次根源，逆向操作在特定情况下是可取的。B如果冲击除了实体冲击以外还有泡沫的作用，那么逆向操作可能会稳定产出，但是会使通胀，利率甚至汇率变得更加不稳定。

7、C利率平价条件变化，汇率变化对通胀产生直接影响的话，对汇率的逆向操作是可取的。假设决策者不能分辨汇率变动的根源是金融冲击还是实体经济冲击。2.1关于定量模型2.1.2伯南克-格特勒2001：央行不应该对资产价格波动进行反应对于资产价格进行反应，而不对产出缺口进行反应将会使宏观经济不利。认为央行应该并且可以从资产价格变动中获得有用的信息，去分辨产生变动的根源。分歧在于银行是否可以分辨金融冲击和技术冲击2.2斯达克-沃特森2000：资产价格，通胀预期与货币政策资产价格在特定的样本区间内与未来通胀有格兰杰因果关系，

8、但是当样本区间改变时，这种关系将不复存在。资产价格和汇率会对干扰产生内生性回应，而干扰也会滞后影响通胀。需要计量经济学的途径去控制潜在干扰。（P15）我们可以从反应通胀预期与外来经济波动的资产价格变动中提取出有用的信息。（P16）2.3国际清算银行报告2001：新兴市场中的金融自由化，经济周期及政策响应确定资产价格偏差的原因很有难度，但是“这些困难不会排除偶尔以这种方法使用货币政策。”（P16）Pa