生猪养殖行业跟踪报告：产能降幅持续扩大，行业高景气有望延续

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1、目录1.产能去化远超预期41.1环保趋严叠加非洲猪瘟，行业经营门槛逐步提高41.1.1环保趋严，行业经营门槛显著提高41.1.2非洲猪瘟有望改变行业竞争格局51.2复产短期难以完成，行业产能去化远超市场预期51.2.1疫苗商业化短期难以完成，生物防治仍为主要手段51.2.2产能恢复周期在18个月左右51.2.3行业产能降幅持续扩大62.供需存在缺口，行业景气稳步回升72.1供需偏紧72.1.1产能下降导致供给下滑72.1.2需求稳中有升，进口增量有限72.2行业景气持续上升82.2.1猪价触底回升82.2.2猪粮比持续上升82.

2、2.3上市公司生猪产品销售价格逐月攀升93.非洲猪瘟有望常态化，行业竞争格局迎来变革103.1疫病防控是前提103.2产能适度分散利好疫病防控113.3产能规模决定盈利空间113.4产业链完整性124.量价齐升，龙头企业有望实现稳步增长134.1盈利能力有望止跌回升134.2营运能力有待提高144.3看好畜禽产业链完整的温氏股份154.3.1规模优势强154.3.2产能分散154.3.3产业链完整164.3.4盈利能力强164.3.5市值弹性和业绩弹性175.风险提示18图表目录图1：生猪繁育时间周期6图2：生猪存栏量持续下降7

3、图3：能繁母猪存栏量降幅扩大7图4：我国生猪出栏量逐年下滑7图5：我国猪肉产量逐年下滑（万吨）7第18页共18页图6：我国猪肉供需呈现偏紧态势8图7：我国猪肉进口增量有限8图8：我国生猪收购价格触底回升8图9：猪粮比稳中有升9图10：温氏股份生猪产品价格走势10图11：近三年行业主要上市公司销量对比（万头）12图12：18年行业主要上市公司消耗性生物性资产（亿元）12图13：生猪养殖主流企业加权扣非ROE对比13图14：生猪养殖主流企业ROA对比13图15：生猪养殖主流企业销售毛利率（%）对比14图16：生猪主流企业销售净利率（

4、%）对比14图17：生猪养殖主流企业存货周转率（次）14图18：生猪养殖主流企业应收账款周转率（次）14图19：2018年温氏股份主营产品全国市场占有率统计15图20：行业龙头企业家禽业务毛利率稳步提升16图21：主流生猪养殖企业头均市值对比17图22：主流生猪养殖企业业绩弹性对比17表1：我国生猪养殖行业政策一栏4表2：主流生猪养殖企业在疫病防控方面的经验对比10表3：主要生猪养殖企业产能布局一览11表4：主要生猪养殖企业产业链覆盖情况12表5：2018年龙头企业核心财务指标（基于杜邦分析）17第18页共18页1.产能去化远超

5、预期1.1环保趋严叠加非洲猪瘟，行业经营门槛逐步提高1.1.1环保趋严，行业经营门槛显著提高自2015年新版环保法实施以来，我国环保政策不断趋严，国家对养猪行业的环保要求也持续提高，生猪养殖业面临较大的调整风险。其中，涉及到生猪养殖领域的相关国家及行业政策主要有《畜禽养殖污染防治管理办法》、《畜禽养殖业污染防治技术规范》、《畜禽养殖业污染排放标准》、《排污费征收使用管理条例》、《畜禽规模养殖污染防治条例》、《水污染的防治行动计划》、《“十三五”生态环境保护规划》和《国务院办公厅关于加快推进畜禽养殖废弃物资源化利用的意见》等。未来

6、，随着政策的逐步落地，我国生猪养殖行业竞争格局也将面临较大变化。首先，拆迁、搬迁或禁养等政策的颁布造成行业产能持续下降，而且这一部分产能复产无望，行业去散户化趋势有望加快；其次，新的环保政策下，我国生猪产业迎来“南猪北移”的产能转移和“大鱼吃小鱼”的集中度提升，届时龙头企业产能规模和市场集中度有望稳步提升。未来，随着环保政策的持续高压，中小养殖户或养殖企业在土地审批、环评控制、养殖规模以及资本投入上均难以达到国家相关要求，逐步退出市场将是大势所趋，届时我国生猪养殖行业门槛也将显著提高，行业经营将从以前的低门槛逐步向规模化、现代化

7、的高门槛转型。表1：我国生猪养殖行业政策一栏发布时间政策主要内容2001年3月《畜禽养殖污染防治管理办法》禁止在生活饮用水水源保护区、风景名胜区、自然保护区的核心区及缓冲区、城市和城镇中居民区、文教科研区、医疗区等人口集中地区建立养殖场2002年3月《畜禽养殖业污染防治技术规范》规定了畜禽养殖场的选址要求、场区布局与清粪工艺、畜禽粪便贮存、污水处理、固体粪肥的处理利用、饲料和饲养管理、病死畜禽尸体处理与处置、污染物监测等污染防治的基本技术要求2003年1月《畜禽养殖业污染排放标准》规定了污染物控制项目、废水和恶臭排放标准和废渣无

8、害化环境标准等2003年1月《排污费征收使用管理条例》对规模养殖场的排污费征收做了明确的界定，即：对存栏规模大于50头牛、500头猪、5000羽鸡、鸭等的禽畜养殖场收费。2013年11月《畜禽规模养殖污染防治条例》禁止在水源地及风景保护、自然保护区的核心区与缓冲