2019年下半年A股投资策略：新时代，掘金新基建

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1、目录一、2019年上半年A股市场回顾41、世界经济运行形势分析4（1）世界经济存在下行风险4（2）全球及主要经济体PMI表现出下调态势52、当前国内经济运行情况分析6（1）工业经济运行的主要特点6（2）内需、投资、出口、外贸形势7（3）财政政策、货币政策解读与研判103、市场运行特征11（1）管理层意愿的转变11（2）监管局态度的变化124、A股市场估值情况13（1）A股估值整体回落，大小盘股估值比值继续攀高13（2）A股行业估值：国防军工、医药、基础化工、建材等下修居前165、风险偏好17（1）两融余额

2、17（2）中登公司开户数据18（3）北上资金流入情况19（4）限售股解禁20二、2019年下半年A股市场行情展望201、宏观经济面20（1）经济环境概述20第30页共30页（1）全球货币政策宽松预期增强21（2）国内货币政策总体偏宽松，逆周期调节+维稳222、技术面分析233、科创板概述24（1）科创板历史进程24（2）科创板交易规则25（3）科创板打新方式25（4）设立科创板的重要使命及重要意义254、2019年下半年A股行业投资机会26（1）通信行业26（2）软件服务26（3）芯片27（4）农林牧渔2

3、8（5）航天军工28（6）食品饮料29（7）有色金属295、2019年下半年A股主题投资机会30（1）扩大开放、顶层设计：长三角、新自贸区30（2）外部扰动、军工催化：航天军工30风险提示30重大事件31结语31第30页共30页一、2019年上半年A股市场回顾1、世界经济运行形势分析（1）世界经济存在下行风险受贸易战因素扰动，给处于稳定期的世界经济造成了更多的不确定性，降低了世界经济的预期增速，下半年世界经济下行的可能比较大。4月初，IMF在《世界经济展望》中将2019年世界经济增速预期下调至3.3，比今

4、年1月份的预测低0.2个百分点。IMF指出临时性、特定国家因素以及贸易战紧张造成的实际影响是主要原因。IMF预计2019年70的世界经济体增速将会有所下降，不过2020年将进一步加速至3.6，增速将与2018年持平。这主要得益于主要经济体宽松的政策预期。但是，随着5月份的中美贸易摩擦升级，给世界经济的增长带来了阴影，各经济组织继续下调全年经济增速。5月21日联合国发布年中展望报告，指出紧张的贸易关系会殃及发展中国家，贸易的长期低迷不利于中期生产力增长。为应对当前经济的下行风险，各大央行纷纷出台货币宽松政策

5、，尽管在短期内将有利于缓解经济的衰退风险，但长期实行可能会加剧金融失衡。报告预测2019年全球贸易增长约为2.7，与2018年的3.4相比出现明显回落。5月23日IMF发表报告指出，中美贸易升级可能会打击商业和金融市场信心，扰乱全球供应链，危及2019年全球增长的预期复苏。世界经合组织也在5月份展望报告中指出，紧张的贸易关系将使贸易和投资急速放缓,对中短期经济前景不利，将全球经济增速预测值从今年3月的3.3下调至5月的3.2。第30页共30页图1：国际组织对全球GDP增速预测值资料来源：Wind，华龙证券

6、研究部（1）全球及主要经济体PMI表现出下调态势全球和主要经济体的制造业PMI指数步入下行通道，全球经济下行的风险进一步加大。至2018年5月之后主要经济体的PMI指数整体处于下行趋势，当前仍然没有出现明显的向上转折。5月最新一期的PMI指数表现，摩根大通全球综合PMI指数51.20较上月下调0.9个百分点；美国供应管理协会发布的制造业PMI指数52.10，较上月下调0.7个百分点；欧元区制造业PMI指数为47.70，较上月下调0.2个百分点；日本制造业PMI指数为49.80，较上月下调0.4个百分点。制

7、造业PMI数据下滑将拖累各国的GDP增速。如果生产萎缩导致对上游原材料需求的下滑，还将导致PPI指数下行，可能带来工业通缩预期。第30页共30页图2：全球及主要经济体PMI表现资料来源：Wind，华龙证券研究部2、当前国内经济运行情况分析（1）工业经济运行的主要特点5月27日，国家统计局公布了1-4月工业企业利润数据，1-4月份规模以上工业企业利润总额累计同比增速-3.4。4月单月的利润增速为-3.7，较上月大幅下滑17.6个百分点。4月工业增加值增速的大幅回落对本次利润增速走弱影响较大。总体而言，3、4

8、月工业增加值增速变动的主要原因为4月1日增值税下调，企业在3月加快采购、提前备货，带来4月需求透支、生产下滑。4月产成品库存再度转为积累，1-4月产成品存货增速较1-3月大幅上升4.6个百分点，升至4.9，经PPI调整的实际产成品库存增速同样上升4.5个百分点，升至4.6。国企的利润增速回升，私企利润增速有所回落。1-4月国企利润增速回升3.7个百分点至-9.7；私企和外企的利润增速分别下滑2.9个百分点和0.4个百分点，降至