江海证券2010年投资策略

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1、1迎接资本市场繁荣期-经济转型进程中的结构性牛市江海证券研究所宏观策略组（徐圣钧，房雷）2009年12月2010年上半年策略2009年牛市回顾：三大趋势和四大主题第一部分3投资要点：经济转型过程中的结构性牛市中国宏观经济在2009年第一季度已经见底并领先于全球复苏。全球经济超预期好转为资本市场发展提供了良好的外部环境。中国居民人均可支配收入提升、高速城市化进程的持续以及人口红利的存在，2010年GDP增长有望达到10%。金融创新、政策支持、世博、铁路建设等提供事件性机会目前估值依然合理，在货币政策宽松和经济环境向好的情况下企业

2、盈利有进一步提升空间。2010年A股市场的行情展望：结构性牛市：消费、金融创新、铁路、资产整合、经济结构调整、世博提供结构性机会。确定性因素：经济基本面向好、金融创新预期、盈利好、流动性尚好、人民币升值预期不确定因素：政府对通胀预期的调控、融资压力、热钱流向、加息等上证指数波动区间：3300至4500投资策略：上半年坚定看多，参与跨年度行情；下半年行情博弈因素复杂，相机抉择投资建议：超配商业零售、煤炭、钢铁水泥、农林牧渔、汽车零部件、金融保险4一、2009年回顾：冰已渐融，绿芽萌生主要内容四、主题性投资机会二、2010年展望：

3、中国经济进入新的上升周期三、2010年上半年重点行业估值及公司推介5全球主要经济体触底回升，新兴经济体领导全球复苏欧美经济于今年一季度见底，中国经济去年四季度见底新兴市场复苏情况好于发达国家受到的冲击较小经济更有活力新兴市场中，中国的复苏情况最为强劲庞大的政府支出流动性充裕企业利润回升明显居民消费增长强劲各国PMI指数基本恢复到扩张区域新兴市场的GDP同比增长领先于发达国家09年新兴市场股市表现强于发达国家6市场从强烈的通缩预期转回通胀预期全球各国共同采取了极其宽松的货币政策中国的货币政策宽松程度和流动性过剩状况更甚于发达经济

4、体商品价格出现显著反弹，金属涨幅居前流动性充裕通胀预期美元贬值需求有一定好转各国货币政策已经史无前例地宽松大宗商品表现强劲各国货币供应年同比增速(%)处于较高水平，中国基础货币供应量创历史新高7但导致金融危机的本源问题依然存在美国政府债务大幅增长政府的财政和货币政策是萧条得以避免的主要因素美联储购买长期国债的行为实为变相发行美元的过程，债务本身并没有减少政府在通过自身的杠杆来对冲私人部门的去杠杆化政府债务水平急剧上升美国的总体债务水平继续上升美联储资产规模从危机前的1万亿美元增加至4万亿美元美国国债总额目前已达10兆美元以上，

5、平均每个家庭负担8万美元8美国的私人消费复苏缺乏后劲就业市场疲软收入增长乏力储蓄率提高消费信贷萎缩3、4季度GDP数据转为正增长主要依靠政府刺激政策GDP的增长缺乏后劲，如没有其他刺激和贡献，明年GDP增速可能将再度回落日本，英国和欧洲的复苏情况不如美国进一步扩大财政支出的空间有限个人收入增长缓慢失业率未有实质性好转消费者信心不足欧美国家可能面临两年的低速增长期9美元贬值是解决债务问题的一种途径，本质上是迫使债权人向债务人的财富转移！2010的全球市场的再平衡欧美经济缺乏经济增长点，发展中国家成为经济增长的引擎各国央行继续推行

6、宽松货币政策将面临退出压力，大国之间博弈导致经济变数增加迪拜危机有可能在印度和其他基本面比较脆弱的新兴国家上演，导致市场的波动性增加过多的债务可能引发美元危机关注失业率拐点和通胀，美国将先于欧洲和日本复苏失业率已开始下降企业更具竞争优势走向正常化进程中，政策遭遇“退出烦恼”早退？难！恐经济遭遇大波折；晚退？又恐引发通胀。如何退？大国之间需要协调和博弈。犹豫之间，资产泡沫难避免通胀不可避免，但处于温和水平货币增速过快国家过度发债=必须长期印钱产能过剩限制恶性通胀的发生美国加息提高中国进口成本中国资本市场波动加大，受海外投机资金、

7、资金成本和政策影响加大大宗商品成为金融资产一部分，未来物价通胀/通缩受资产价格影响增大，波动将显著增加新兴国家面临挑战：通胀压力增加，资本市场波动性加大10中国掉入美国国债陷阱不买，已经持有的美债将贬值买，货币政策被迫宽松4季度到10年1季度，高增长、低通胀、政策仍温和，有利于展开跨年度行情目前中国经济仍处在复苏阶段，离过热尚远，和03至04年初相似。09下半年GDP增速接近10%，全年8.6%左右；主要价格指标依然处于低位当前到2010年上半年的一段时期，经济同比加速增长，正反馈现象明显。真实利率处在负值区间继续往下，企业、

8、居民预期改善，各项经济指标互相加强。考虑低基数，10年一季度有望超12%中国迎来资本市场繁荣期热钱持续流入中国资金活期化加快，M1、M2剪刀差增大中国经济进入新的上升周期第二部分122010年GDP增长速度为9.5%消费：政府的支持力度将持续，政策方向不仅局限于对于商品消费的