期货及其套期保值分析

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1、第八章期货及其套期保值分析§1期货的含义与功能一、含义与分类二、期货的功能1.价格发现2.规避价格风险3.降低交易成本4.提供新的投资机会5.促进国际经济一体化三、期货发展的特点1.丰富多彩的金融期货发展迅猛2.现代套期保值替代了传统的实物交3.期货交易全球化和全日化§2期货交易与期货市场套期保值者(hedgers)套利者（arbitragers）投机者(speculators)一、期货交易中的参与者1.最终交易者2.期货中介期货交易所（exchange）结算所（clearinghouse）期货经纪公司期货交易中介商交易顾问经纪人3.监管机构官方期货管理机构——

2、期货管理委员会民间的行业协会组织——期货行业协会二、期货交易流程期货交易所结算所结算会员经纪公司客户图8.1期货交易流程1.流程2.保证金客户保证金初始保证金(initialmargin)最低保证金(maintenancemargin)结算所保证金结算保证金(clearingmargin)变动保证金(variationmargin)§3套期保值与基差分析一、卖出套期保值与买入套期保值1.卖出套期保值分析表8.1卖出套期保值日期现货市场价格及操作期货市场价格及操作2月8日现货价格＝1420元／吨6月份期货价格＝1422元／吨，按此价格卖出1000吨。6月10日收获

3、小麦1000吨6月20日现货市场价格为＝1352元／吨，按此价格卖出现货1000吨。6月份的小麦价格现已变为＝1362元／吨，按此价格买入6月小麦期货1000吨,对冲掉原来卖出的期货头寸。套期保值结果与2月份相比,现货市场每吨少收入68元,1000吨共亏损6.8万元。而期货市场每吨盈利60元，1000吨共盈利6万元。套期保值后，实际的最终收到的价格为：（8.1）2.买入套期保值分析日期现货市场价格及操作期货市场价格及操作4月15日现货价格为＝2360元/吨此时7月份的期货大豆为2370元/吨,按此价格买入1000吨。6月20日现货市场价格为2500元／吨，买进现

4、货1000吨入库。此时，7月份的大豆期货价格为2530元／吨，按此价格卖出1000吨，对冲前面买入的期货头寸。与4月份中旬相比，现货市场上每吨大豆要多支付140元，1000吨许多支付14万元。期货的买卖每吨盈利160元，1000吨共盈利16万元。表8.2买入套期保值买入套期保值实际的最终支付价格为：（8.2）1.基差(8.3)2.基差的市场形态二、基差及其市场形态价格FS时间时间期货价格3月5月7月9月图8.2基差的正常市场形态价格期货价格时间时间3月5月7月图8.3基差的反向市场形态三、基差风险（8.5）(8.6)(8.7)§4套期保值比率分析一、方差法(8.

5、8)(8.9)(8.10)(8.11)令：则可得：如果用表示单位盈利的方差，那么：（8．12）(8.13)(8.14)(8.15)(8.16)二、最小二乘法(8.17)图8.4现货价格变化与期货价格变化将回归模型代人(8.11)中，可得(8.18)最佳套期保值比率：三、套期保值的效用函数投资组合的单位期望收益为：(8.19)(8.20)交易者的效用函数:(8.21)收益方差由（8.13）式给出:(8.22)投资者的效用函数:（8.23）对（8.23）式求h的偏导:(8.24)令（8.24）式等于零(8.25)§5国债期货套期保值实例(8.28)(8.29)企业损

6、益10％市场利率巨大的风险缺口图8.5市场利率与企业损益表示贴现率（利率）(8.30)(8.31)表示单位国债市场价格，则有：表示单位国债的每期分红损益利率10％图8.6卖出国债期货损益o(a)分别交易的损益（b）组合的损益损益损益利率利率10％10％图8.7卖出国债期货与发行企业债券之合成损益oo§6套利交易一、期货价格的期限结构(8.31)(8.32)(8.33)二、跨期套利(跨月套利)表8.3基差变小时的跨期套利日期3月合约7月合约基差2月15日买进一手，价格＄2.10卖出一手，价格＄2.20－0.103月15日卖出一手，价格＄2.30买进一手，价格＄2.

7、35－0.05该套利每手的损益为（不考虑交易费用）：R=＄2.20＋＄2.30－（＄2.10＋＄2.35）=＄0.05R＝︱（＄2.10－＄2.20）－（＄2.30－＄2.35）︱=︱－0.10－（－0.05）︱＝0.05表8.4基差变大时的跨期套利3月合约7月合约基差2月15日卖出一手，价格＄2.20买进一手，价格＄2.30－0.103月15日买进一手，价格＄2.00卖出一手，价格＄2.20－0.20该套利每手的损益R：R=＄2.20＋＄2.20－（＄2.00＋＄2.30）=＄0.10R也是表8.4中基差之差的绝对值：R=︱－0.10－（－0.20）︱＝＄0.

8、10跨期套利总结：当预计