《宏观大类资产配置手册》第十一期：外部压力VS内部应对

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1、目录2019年上半年全球大类资产回顾：“水涨船高”.-4-二季度中国大类资产回顾：风险偏好大幅下降.................................................-6-第一部分：未来一个季度的宏观环境.....................................................................-8-海外：贸易摩擦+基本面下行，海外环境仍不容乐观......................................-9-国内：政策有对冲，也有战略定力..........................

2、.........................................-10-积极推进供给侧改革，需求侧管理“不走老路”...........................................-11-第二部分：大类资产配置的定性分析...................................................................-15-定性分析：对三季度大类资产配置的展望.......................................................-16-第三部分：资产配置建议的量化方案.

3、..................................................................-18-政策设定与资产划分..........................................................................................-19-战略资产配置组合..............................................................................................-20-战术资产配置组合.......

4、.......................................................................................-25-图表标题图表1：全球“水位”上升推动全球大类资产普遍上涨-4-图表2：2018年11月以来，全球“水位”加速上升-5-图表3：…这使得，2季度大部分股市仍上涨，尤其是对流动性敏感的市场-5-图表4：中国当前股市估值在全球来看已处于非常低的位置，虽然大票不低-6-图表5：2季度中国大类资产表现：商品>大票>现金>债券>小盘-6-图表6：2季度，外资流入开始出现波动-7-图表7：估值不低或受贸易战影响的行业

5、净流出更多-7-图表8：2季度，外资持续增持中国利率债-7-图表9：信用分化持续，高等级信用债仍面临“资产荒”-7-图表10：贸易摩擦正在改变中美之间的贸易流-9-图表11：美国工业产出出现少见的连续下滑-10-图表12：企业对就业的需求也开始出现下滑-10-图表13：少见的雇佣、小时工资、工作时长同时放缓-10-图表14：类似的情况也出现在德国-10-图表15：广场协议后日本的房地产泡沫是一大教训-12-图表16：近期政策仍在坚持“房住不炒”-12-图表17：今年PPP落地在增加-13-图表18：…但整体的新项目并没有明显增加-13-图表19：今年的社会政策托底与90年代末改革配

6、套政策有些相似-14-图表20：股债比价逐渐回到接近均衡的水平-17-图表21：资产配置流程示意-19-图表22：风险资产长期预期收益分析框架-21-图表23：中证500指数逐年收益拆分（2010-2018）-21-图表24：A股不同指数板块长期收益分解-22-图表25：南华工业品商品期货收益分析-22-图表26：各类细分资产中长期收益率预测值（预测日20190630）-23-图表27：大类资产长期收益风险预测结果-23-图表28：不同风险目标下大类资产战略配置参考组合配置建议-24-图表29：不同风险等级的大类资产战略配置参考组合-24-图表30：不同风险等级的细分资产战略配置参

7、考组合-24-图表31：各类资产2019Q3波动率预测-25-图表32：2019Q3各资产配置建议-26-2019年上半年全球大类资产回顾：“水涨船高”·2019年上半年，全球“水位”大幅上升推动全球资产普遍上涨。全球大类资产在经历了2018年几乎是“最差的一年”之后，2019年上半年，全球大类资产以美元计普遍获得正收益，除了部分大宗商品（如牲畜、工业金属、农产品），几乎主要大类资产类别均有正收益。而这背后对应的是，全球流动性的大幅宽松。自2018年11月以来，美国长