《宏观大类资产配置手册》第十三期：“惯性时期”的资产配置-20200108-兴业证券.pdf

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1、宏观经[Table_Author]c[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告济宏观团队王涵S0190512020001王轶君S0190513070008段超S0190516070004卓泓S0190519070002“惯性时期”的资产配置宏观金工团队——《宏观大类资产配置手册》第十三期于明明S0190514100003大类宏观团队成员资王涵、段超、贾潇君、卢燕产津、王轶君、王连庆、卓泓、2020年1月8日王笑笑、陈嘉媛配置投资要点本报告为我们推出的大类资产配置新系列报告《宏观大类资产

2、配置手册》的第十三期。本报告的亮点在于将我们对未来一个季度的宏观判断和资产配置量化模型相结合，为投资者提供大类资产配置建议。•未来一个季度（2020年一季度）的宏观主题。从一个季度的维度来看，国内和海外可能都处于经济改善的“惯性时期”之中。对于国内而言，政策刺激、库存低位、价格反弹等“惯性”因素的叠加，可能放大一季度数据“空窗期”的经济感受。对于海外而言，货币宽松和贸易摩擦带来的改善可能延续。内外需可能出现共振，但幅度或将小于上一轮周期。•大类资产配置的建议。1）权益：受经济短期“惯性时期”延续影响，上调权益资产

3、至超配。在权益资产内部，相关前期受贸易战影响较大的制造业可能将相对更为受益；2）商品：考虑经济“惯性”以及PPI增速回升，上调工业品资产至超配，下调黄金至中性配置；3）债券：无论是通胀的短期上行压力，还是经济短期“惯性时期”延续，对利率债都是不利的，调低利率债配置至低配，信用优于利率债。•量化模型的资产配置建议。本次报告在文中阐述了资产配置模型的设计流程思路，给出了战略配置参考组合和动态战术组合建议，立足于长期投资、多元分散化投资理念，我们分别为不同风险偏好投资者构建了保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合权重建

4、议。风险提示：1）海外宏观环境超预期变化；2）政策刺激力度超预期。2020Q1宏观大类资产配置建议大盘股现金中盘股-黄金-小盘股-农产品利率债工业大宗信用债注：绿色区域的边缘为中性，绿色区域的内部为低配注：绿色区域的边缘为中性，在绿色区域内部为低配。注：纵轴表示配置比例，横轴表示预期波动率。具体参见正文。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究目录四季度中国大类资产回顾：风险偏好继续上升.................................................-4-第一部分：未来

5、一个季度的宏观环境.....................................................................-7-国内：短期“惯性时期”仍持续.............................................................................-8-海外：内外“惯性”或共振，但幅度小于上一轮...........................................-13-第二部分：大类资产配置的定性分析

6、...................................................................-17-“惯性时期”的资产配置..................................................................................-18-当前大类资产对经济复苏预期是否已充分反映？...........................................-20-定性分析：对一季度大类资产配置的展望.....

7、..................................................-23-第三部分：资产配置建议的量化方案...................................................................-24-2019Q4资产配置策略表现回顾.........................................................................-25-政策设定与资产划分................

8、..........................................................................-25-战略资产配置组合..............................................................................................-27-战术资